事件
　　11月17日，网易发布了截至9月30日的2022年第三季度财报。第三季度公司实现营收244亿元人民币，同比增加10.1%，符合彭博一致预期；营业利润47亿元，同比增长26%，低于彭博一致预期；调整后的归母净利润75亿元，高于彭博一致预期；调整后的归母净利率31%，同比增长13 pct。营业利润低于预期主要因本季度新游戏研发及销售费用支出相对较高；调整后的归母净利润大幅高于一致预期主要因投资收益、汇兑损益及利息收入的大幅增加。
　　简评
　　重磅新游戏《暗黑破坏神：不朽》贡献增量，后续新品储备丰富；海外工作室布局加码。三季度游戏及相关增值服务净收入为人民币187亿元，同比增加9.1%，移动游戏收入约占在线游戏运营净收入的69%。7月《暗黑破坏神：不朽》在大陆市场发布，迅速登顶iOS下载榜，海外活跃用户数略微回落；经典旗舰游戏《梦幻西游》系列在暑期发布新的扩展包，持续获得新用户并贡献稳定流水；《永劫无间》三季度保持高热度，8月游戏进行一周年系列活动，活跃用户数量创新高，copy销量超千万份，同时游戏已登录Xbox系列主机平台；新游戏Pipeline有《永劫无间》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隐世录》，《逆水寒》手游在10月进行了第一轮测试，吸引超过1000万玩家进行预注册；《哈利波特：魔法觉醒》预计海外发布时间为2023年；11月发放的新版号中公司有《大话西游：归来》获批。公司对海外研发进行开拓，本季度参与《看门狗》、《孤岛惊魂》主创的乔纳森·莫林宣布成为蒙特利尔工作室新创意总监；在日本成立GPTRACK50工作室并由前卡普空制作人小林裕幸担任主管。
　　网易有道：新服务和智能硬件驱动销售收入增长。三季度有道净收入14亿元，同比增加1.1%。智能设备三季度收入3.56亿元，同比增长40%，增长主要由旗舰产品有道词典笔和有道学习机贡献，公司以更多AI赋能教育工具扩大有道的产品组合，8月推出的有道词典笔X5可接入网易云及喜马拉雅等外部应用，10月发布的有道智能学习板X10展示了几种面向用户的定制AI功能，预计未来还将有增长机会；学习服务取得了进一步进展，净收入达8.88亿元，同比增长37%。三季度STEAM课程净收入同比大幅增长，已经成为部门主要的收入来源之一。云音乐：核心用户及付费用户维持高粘性，广告业务复苏。本季度云音乐收入24亿元，同比增长22.5%；进一步改善了面向音乐的社区和内容生态系统，继续推进商业化，总MAU保持稳定，DAU/MAU保持在30%以上，付费用户比率也保持在较高的水平。得益于社交娱乐需求恢复，广告业务逐步复苏，效果广告收入快速增长。创新业务和其他业务收入20亿元，同比增长14%，主要原因是严选在第三季度的贡献增加，其中来自外部电子商务渠道特别是短视频平台的销售额稳步增长。
　　暴雪业务停止续期对公司收入和利润的影响有限。网易在中国大陆地区发行的暴雪游戏授权将于2023年1月到期且将不会续期，包括包括《魔兽世界》、《炉石传说》、《守望先锋》、《星际争霸》、《魔兽争霸III：重置版》、《暗黑破坏神III》和《风暴英雄》。这些代理自暴雪的游戏对网易2021年和2022年前九个月的净收入和净利润贡献百分比均为较低的个位数，终止代理对公司收入及利润的影响十分有限；《暗黑破坏神：不朽》的联合开发和发行由另一份长期协议所涵盖，将不受影响。
　　盈利预测：因暴雪合作终止对公司业绩产生小幅负面影响，我们预计公司2022/2023年收入969亿元/1063亿元，对应同比增速38%/10%；调整后的净利润218亿元/233亿元，对应同比增速10%/7%，维持公司买入评级，下调目标价至187港元。
　　风险分析
　　新游戏用户增长及收入不及预期；海外市场有不确定性；宏观经济下滑及娱乐活动需求减弱；新游戏延迟上线等；美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险。