头部铝压铸企业22年营收净利双高增。在今年乘用车尤其新能源景气上行带动下（前三季度同比增速分别+15%、+1.1倍），轻量化行业逻辑加持的头部铝压铸公司均实现业绩高增长：前三季度，收入端爱柯迪同比+29%、广东鸿图/+11%、拓普集团/+42%、文灿股份/+31%、旭升集团/+62%、银轮股份/+3%；盈利端得益于规模效益与年初以来持续改善的原材料、运费、汇率等前期不利因素，其归母净利实现同比+46%、+86%、+60%、+2.8倍、+46%、+7%的快速增长，其中3Q单季+1.4倍、+1.3倍、+71%、+28倍、+74%、+1.5倍。在业绩高增长、成长逻辑强化基础上，市场给予一体化压铸相关公司一定估值溢价，目前头部铝压铸企业PB处于历史高位、PE近期回落到历史中枢水平。
　　虽然铝压铸企业今年已在基本面、股价层面表现非常突出，我们认为明年该细分领域依然在汽车零部件中具备强劲的alpha机会：
　　营收端，铝压铸公司具备量+价双重强支撑，部分公司有望实现30%以上增长：
　　1）量：预计明年乘用车批发同比+1.7%、其中燃油-17%、新能源+52%，多数铝压铸公司新能源订单在明年具备大幅放量潜力，对冲燃油车业务弱势。
　　2）价：轻量化浪潮已在新能源车领域开启，平均单车用铝量较燃油车高20-30kg，多数铝压铸公司配套新能源车的ASP远远高于传统燃油车，拉动营收实现更大幅度增长，在汽车零部件大类中结构性特征突出。
　　3）明年头部铝压铸公司增量分别如何构成？
　　①爱柯迪：21年新能源收入占比约10%，21-22年新增订单新能源占比70-80%，公司新能源三电系统零部件在手订单未来预测金额超90亿元，预计公司22年新能源收入占比20%，23年超过30%，23年营收58亿/+32%。
　　②文灿股份：公司已获得一体化结构件后地板、前总成、上车身一体化项目定点，将于今年和明年陆续量产，增量带动下预计23年营收69亿/+30%。
　　③银轮股份：围绕“1+4+N”的新能源热管理产品序列布局，获得北美电动车企、国内新势力及头部自主车企大量订单，当前新能源收入占比20%，预计23年36%，23年营收106亿/+27%。
　　④拓普集团：压铸仅为公司其中一个业务分支，但公司较高的特斯拉、新能源客户占比将为其带来更好的财务实现度，预计23年营收231亿/+41%。
　　⑤旭升集团：21年特斯拉收入占比约40%，延续高增长态势，公司同时拓展户储铝部件及消费铝瓶项目，将于4Q22开始量产。
　　⑥广东鸿图：公司已获得小鹏某车型底盘一体化结构件产品订单，压铸业务新能源收入占比接近20%，新项目新能源占比达67%。
　　盈利端，正向因素将对冲负向因素，今年低基数垫高明年同比增速，部分公司有望实现40%以上增长：
　　1）规模效益：铝压铸公司明年收入增速预期在30%左右，考虑固定成本的规模效益，大致测算得折摊、三费将分别摊薄0.5-1.0PP、1.0PP，提振盈利。
　　2）铝价回落：09、06、21年铝价大涨均有受到宏观政策刺激总需求影响，当前局部疫情影响下游需求，但电力成本也在较高水平，铝价自7月以来维持震荡，短期或延续该趋势；另外，铝压铸企业与下游一般有3-6个月的调价周期，若铝价不在短期快速上涨，则一般而言可以传导铝价成本压力。
　　3）运费回落：部分铝压铸公司海外业务占比较高，运价指数自7月已下跌近50%，部分企业21年后开始完善运价联动机制，压力有望持续改善。
　　4）汇率：3Q人民币兑美元贬值约6%，4Q至今升值约2%，人民币后续走势依然有波动的可能性，企业也有会有一定量的外汇套保对冲外汇损失
　　5）年降加大：市场担心明年燃油车下游压力通过车企年降谈判向上游传递，根据过往经验，各企业老项目综合年降幅度可能加强1-2PP，其实在新项目占比大幅提升（推动边际毛利率提升）、规模效益1.5-2.0PP、铝价+运费+汇率正贡献下，有望实现对冲并获得利润率提升。
　　综上，2023年铝压铸行业有望实现较高业绩增速、更突出的业绩稳定性、成长逻辑也进一步兑现，是我们应重点关注的汽车零部件alpha机会。推荐爱柯迪、银轮股份、拓普集团、文灿股份，建议关注旭升集团、广东鸿图。
　　风险提示：新能源车需求不及预期；新项目放量不及预期；铝价短期大幅上涨；运费上涨；人民币汇率波动。