利率债方面，近期债市连续回调，主要有三方面原因：一是资金面波动收紧，资金利率震荡趋升，导致市场对于资金面的担忧有所加剧。二是以优化防控12条措施、金融支持房地产16条措施为代表，近期疫情防控、房地产相关利好政策频出，带动风险偏好大幅提升，市场开始交易政策利好推动下的经济复苏预期。三是在存单利率攀升、债市连续回调后，银行理财和债券基金净值回撤引发较大赎回压力，导致债市抛压加剧，并进一步引发负反馈。展望后续，我们认为，考虑到三季度央行货政报告中强调，要“保持流动性合理充裕”，“为做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，接下来资金面持续收紧的可能性不大——上周四、周五，在央行连续净投放呵护下，资金面紧势已有缓和。同时，赎回导致的债市抛压，虽然在短时间内会加剧债市波动，但并不影响利率趋势。另外，近期债市的大幅回调，已基本反应了利好政策出台带来的预期改善。但当前基本面仍处弱复苏状态，各项政策效果仍待观察，后续伴随宏观数据、行业数据的发布，市场预期、风险偏好也会随之波动调整，并可能推动10年期国债利率触顶回落。
　　信用债方面，上周信用债收益率大幅上行且超过同期限利率债，信用利差全线走阔。经过上周的大幅调整，部分期限、评级信用债收益率和信用利差已高于去年底的水平。近期资金利率逐步向政策利率靠近，基本面未明显修复前资金利率继续走高的可能性不大，而高评级短久期信用债调整幅度更大，可保持适度杠杆；久期方面，目前3年期信用债收益率和利差调整较多，可适当配置；板块方面，产业债融资环境延整幅度超过权益，当周转债市场主要指数跌逾2%，与主要股指大幅背离，转债市场估值出现明显压缩。不过，本轮转债估值大幅压缩的诱因与此前调整有所不同，主要源于资金面收紧和债市利率大幅上行导致的纯债价值调整。展望后市，权益市场长期看好，但趋势性上行拐点的显现还需要基本面支持，短期将更多受政策面和情绪面影响而呈现出行业板块轮动较快、市场震荡为主等特征，转债市场继续以震荡调整为主，但上周转债市场价格中位已降至120元以下，且经过近两周估值压缩，部分绝对低价、高弹性转债显现出一定配置价值，可适当挖掘续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债；地产债方面，近期地产政策支持力度加大，可继续关注基本面较好地产债的困境反转机会；城投债方面，3Y各评级城投债收益率和信用利差均已高于去年底，可择优配置，但不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。
　　转债方面，上周，由于周二转债市场反弹力度不及权益市场，其他交易日调整幅度超过权益，当周转债市场主要指数跌逾2%，与主要股指大幅背离，转债市场估值出现明显压缩。不过，本轮转债估值大幅压缩的诱因与此前调整有所不同，主要源于资金面收紧和债市利率大幅上行导致的纯债价值调整。展望后市，权益市场长期看好，但趋势性上行拐点的显现还需要基本面支持，短期将更多受政策面和情绪面影响而呈现出行业板块轮动较快、市场震荡为主等特征，转债市场继续以震荡调整为主，但上周转债市场价格中位已降至120元以下，且经过近两周估值压缩，部分绝对低价、高弹性转债显现出一定配置价值，可适当挖掘。