摘要
　　到目前为止本次行情波动主要分为两个阶段，首先是疫情防控政策的边际转变以及周末央行银保监会出台的“金融16条”保护房企，包括近期交易商协会对于房企融资端的支持正在快速有序落地等，极大的改善了市场的风险偏好，该阶段资产表现为权益和利率同时冲高，是明显的“股债跷跷板”效应。本周二短暂企稳后周三债市再度大跌为第二阶段，也对应着近期的“赎回潮”或者说踩踏现象，从其他券商研报中可以看到利率债遭到大面积抛售，二级资本债、永续债收益率也大幅上行，成为行情放大器，信用债抛售多但成交相对较少，与其较弱的流动性有关。
　　我们认为赎回潮的背后的主要逻辑包括风险偏好的转变；资金面边际收敛以及机构行为的推波助澜。其中资金面的边际收紧则是财政虹吸效应以及公开市场操作偏谨慎的结果，而在理财产品净值化以后，债券市场的快速下跌会在短时间内反映到产品净值上，此时一些风险偏好较低的投资者会选择先赎回产品，产品赎回导致利率进一步上行，从而强化了投资者的止损心态，形成负反馈。
　　针对赎回潮，我们的观点如下：1）首先我们坚信当前的债券市场并不构成趋势性回调的熊市基础。2）对于赎回潮的后续追踪，可以关注风险偏好以及权益市场表现，正如前文所说，诸多政策助推之下风险偏好的上行是这一轮下跌行情的起点，因此观察市场的风险偏好存在一定意义。从后半周来看，权益市场的情绪已经有所降温，这有助于债市的稳定。此外，关注存单市场：当前1年期存单利率已经具备配置价值，同时发行量的变化也能够反映市场情绪。最后，关注央行公开市场操作情况以及货币政策工具的使用情况，如果在央行的呵护下资金中枢能够明显回落，将会很好的舒缓市场的紧张情绪。而对于当前时点来说，尽管我们认为当前的利率水平并不存在进一步回升的基础，但这并意味着市场的恐慌情绪已经消失殆尽，待市场情绪稳定后再入场博弈会是更理智的选择。