债券市场稳定了吗？结束“理财产品净值下跌—赎回—进一步下跌”正反馈同样需要央行注入流动性、提振市场信心、缓解资金收紧的压力。本周央行加量逆回购操作，短暂稳定了市场，但是债券市场的紧张和担忧情绪并未消散。
　　资金供需最宽松的时期或已经过去且大概率一去不复返。10月底至11月中旬期待的“置换式降准”也没有发生，资金利率或很难再回到二季度至三季度最宽松、票息+杠杆策略最舒适的市场境况。随着财政因素对流动性的支持趋于弱化，资金供需再平衡对债券市场的冲击或还未结束，以1年、5年和10年等关键期限和1年期IRSRepo之间的利差来看，资金供需对短债的冲击或大于对中长端利率的冲击。
　　货币政策操作：或延续“财政化”风格。
　　PSL可以替代MLF操作吗？11月15日央行公告却提示给我们另一条线索：和到期1万亿MLF相比，MLF续做时缩量的部分可以由11月份以来PSL和再贷款工具来填补。如果投向政策性银行的PSL也能够起到填补中长期流动性缺口的作用，那么存在一种可能性即是随着PSL的增量操作，MLF的操作空间受到限制，中长期流动性的投放愈加带有“定向扶持”的特征，从这一角度看，货币政策操作或还将延续“财政化”风格。
　　如果央行的“通胀”担忧成为现实、维持流动性宽松的必要性就会下降。如果金融体系和经济体系走向良好循环，居民存款和企业存款之间循环畅通、居民消费需求回暖而预防性储蓄意愿下降、那么累积的M2余额或成为从需求端刺激通胀回升的压力；如果央行担忧的通胀情形成为现实，无论是财政端还是货币端继续维持流动性宽松的必要性就会下降。
　　风险提示：（1）2023年CPI同比增速的上行风险还未消散，尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散、导致PPI的累积涨价压力向中下游传导，带动通货膨胀压力上行；（2）2023年中美货币政策周期背离是否会收敛，2022年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了“降息”，牵制了货币政策宽松空间，2023年中美货币政策周期背离时段若延长，或继续增加货币政策约束条件；（3）2023年经济周期复苏的进程受到防疫政策渐进调整的影响，疫情反复和防疫政策调整或影响经济周期自然演化进程。