PPR管材龙头，零售韧性尽显。伟星新材是管材行业零售龙头企业，2020年管材市场及PPR赛道中公司份额分别为1.5%/11.4%，PPR管为主要产品。公司2005年向零售转型，2012年首创星管家服务品牌，早期渠道逐步成熟，业绩开始放量。2016年公司首提“同心圆”战略，依托现有渠道优势，拓宽业务至防水、净水两大领域，与主营管材业务形成协同效应，同心圆业务有望持续贡献业绩增量。2022年来PPR零售及新业务放量对冲地产影响，2022Q1-Q3实现收入/归母净利润41.6/7.7亿元，分别同比+3.4%/-0.5%。
　　PPR集中度存较大提升空间，强品牌强渠道企业发展可期。①需求：塑料管材应用领域广泛，可应用于建筑、工业、市场、农业等多个领域，PVC因安全无毒用于室内冷热水管及采暖管。②规模：预计2026年PPR管材拥有324亿元的潜在规模，其中新房装修规模60亿元、存量房重装潜在规模264亿元。③趋势：随精装房增速放缓及重装需求提升，管材零售渠道重要性凸显。同时由于产品同质性较高，品牌强、服务佳、渠道密的企业能够大幅增加消费者认知度。因此虽零售市场竞争加剧，行业存在向强品牌力及渠道力公司集中的趋势。2020年PPR赛道中伟星新材份额11.4%，存较大提升空间。
　　渠道品牌构筑壁垒，星管家服务提高品牌认知度和产品附加价值。①扁平管理深耕零售：公司实行扁平化管理模式提质增效，搭建2-3级经销层级并由30多家分公司管理，截至2022H1营销网点共3万多家②星管家服务提升品牌力：公司率先于2012年推出“星管家”上门验收服务，提供产品质量+焊接质保双重保证，提升品牌认知度。由于消费者对于产品、质量等特征较不敏感，参与度最高、最为关注的是验收环节及验收结论，因此“星管家”作为免费上门验收服务，直接将消费者情感与伟星品牌紧密联系，在这个过程中持续对消费者进行品牌输出，增加产品附加价值。
　　同心圆业务协同效应显著，配套率提升打造业绩增量。公司分别于2017、2019年扩大同心圆业务至防水、净水领域，两大新业务与管材实现协同发展，其优势在于①净水安装、防水涂刷与管道安装形成上下道工序，能够共享同一销售渠道②滤芯等附加商机将为同心圆业务带来增量收入。同心圆最终效益将反映在户均销售额提升上，防水净水短期有望为公司户均单价贡献约200元左右的增量，中长期随着配套率提升及净水板块滤芯销售放量，新业务有望为公司贡献约770元左右的户均销售额增量。我们预计未来在防水、净水配套率为35%的条件下，同心圆业务或将贡献44亿元潜在营收。
　　投资建议：公司是管材行业零售龙头，渠道开拓PPR持续放量，同心圆业务与PPR管材形成协同效应，依托原有渠道进行推广，配套率提升增加户均销售额，新业务持续贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.99/16.15/19.89亿元，同比增速6.1%/24.4%/23.1%，对应EPS分别为0.82/1.01/1.25元/股，最新收盘价对应PE为26.2/21.0/17.1。维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓宽不及预期；疫情反复影响销售；渠道拓宽不及预期等