招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1。下一阶段央行操作展望，降息必要性提高。对于降息，即调降政策利率，我们判断必要性在逐步提高。回顾过去十年中的三轮降息周期，可以总结出一些规律。央行实施降息往往面对着类似的宏观环境：（1）实体经济信贷需求有待进一步提升（2）PPI同比处于负区间（3）经济增速低于某一关键值。
　　对于实体经济信贷需求而言，可以用信贷收支表数据对今年以来信贷的数据做出分拆。2022年以来，新增信贷的主要贡献来自于国有大行，我们理解其增量主要来自于政策的引导，特别是绿色、普惠及高科技等政策帮扶的领域，代表传统经济信贷需求的中小行信贷增量则有待进一步恢复。当前宏观环境跟此前三轮所处的环境有相似之处。此外，从降低商业银行成本的角度来看，降准与降息的必要性也有所提高。
　　2、疫情和房地产，起初看似两条平行线，随着时间的推移而渐行渐近，相互交织而产生了诸多负面反馈，是今年经济下行压力加大、内生动能减弱的核心原因。当前两方面政策同时出现优化调整，需要我们统筹评估政策效果。一方面，如果能够逐步打破负面反馈，防疫优化和地产企稳双螺旋带来的经济修复动能可能会在明年的某个时点好于预期；另一方面，防疫的优化调整意味着短期的疫情不确定性有所上升，此时需要适度降低房地产相关的风险敞口作为对冲，这暗示两方面政策的同时落地可能存在内生逻辑，此时对于房地产政策的执行效率和政策效果可以给予积极预期，重点则落在观察疫情形势的边际走向，将对今年年底乃至明年的宏观线索展开产生决定性意义。
　　策略组。
　　1、近期，A股三大利空接连落地：1）防控政策重磅调整，科学精准做好防控工作成为下一步的重点。从中期角度来看，有助于经济恢复；2）美联储加息靴子落地，失业率反弹、CPI超预期回落，美联储加息预期进一步降低，美债收益率和美元指数加速下行。人民币兑美元大幅反弹，外资重回流入。3）地产政策边际进一步改善，进一步推进房地产健康发展，地产对于经济的拖累后续有望改善，同时衍生金融风险进一步降低。当前A股已经类似2012年底和2018年底见底回升，进入中期反转的结构性上行周期。根据当前事件驱动的特征非常明显，同时临近年底政治局会议和中央经济工作会议，如何稳增长成为下一个阶段的关注要点。三个方向值得重点关注：稳地产、加快医疗新基建和数字新基建，对应的行业结构为龙头地产、地产链消费、医药医疗、计算机等行业。中长期来看我们认为需要更加重视在而二十大报告中重点强调发展的“新时代五朵金花“——高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）。风格上，更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化的专精特新的硬科技成长标的。
　　2、后续传统燃油车购置优惠尚不确定明年是否会延续，新能源车补贴即将退出，叠加年底冲销量各厂商提前开展促销活动，预计年末汽车及新能源车销量会有明显的翘尾行情，推荐关注受益于政策刺激、需求释放的政策品牌及顺应电动化、智能化趋势、具有全球竞争力的零部件供应商。