01重申地产板块Q4机会
　　历史周期复盘:对比2008-2009年与本轮周期基本面情况
　　本轮周期房企在2023年1-4月仍然面临较大债务到期压力
　　2022年10-12月房企期债务规模逐渐减少，房企年内到期压力逐渐释放。从债务到期量来看，2022年10-12月房企债务融资到期规模约2656亿元，2022年10-12月每月债务到期规模逐级降低。结合我们的判断，即2022年9-10月销售金额绝对值逐级增加，我们认为Q4房企债务偿还风险敞口总体可控。
　　2023年房企到期债务规模约8806亿元，Q1债务到期压力集中。从月度到期债务规模来看,2023年1月债务到期量为111.3亿元，4月债务融资模达到119.7亿元，分别是2023年债务到期两个高分时点。2023年债券到期量超过150亿元的房企有14个。
　　本轮周期下行阶段，房地产基本面情况较2008年更差
　　从投资和需求两端数据来看，本轮周期基本面降幅较2008年周期底部更大，修复时间更长:
　　1)需求端:截至2022年8月，本轮周期中商品房销售面积累计同比增速已持续17个月下滑，降幅最大值为-23.1%，已超过2008年周期-19.7%的最大降幅; 2)投资端:截至2022年8月，本轮周期中房地产开发投资完成额累计同比增速已持续14个月下滑，下行时间已远超2008年的7个月，降幅最大值为-7.4%，当前已连续5个月为负增长，而2008年周期底部房地产开发投资完成额累计同比增速仍能维持1%的正增长。
　　对比2008-2009年,我们认为本轮周期的人口与经济背景会导致需求修复时间更长: 1)总人口增速接近0%，人口红利接近尾声; 2) 2022年上半年的GDP同比增速仅2.5%，处于近20年低位水平; 3) 2022年8月失业率较2021年末上涨0.2个百分点。
　　风险提示
　　1)政策放松力度和速度弱于预期导致行业需求修复时间延长;
　　2)局部城市疫情反复，社会经济活动停摆影响房地产销售;
　　3)宏观基本面持续承压，影响居民收入预期，导致房地产基本面修复不及预期;
　　4) 2022年房地产企业业绩利空尚未完全出尽。