投资要点：
　　事件：11月16日，央行发布2022年三季度中国货币政策执行报告，我们认为有以下关注点：
　　对国内外经济形势的判断不同。外需偏悲观，内需偏积极。海外：高度警惕经济下行压力在全球更广范围蔓延的风险。国内：国内经济恢复发展的基础还不牢固，有效需求的恢复势头日益明显。但另一方面也强调了，国内居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏以及积极扩大有效投资面临收益不足的问题。我们认为央行对国内形势的判断虽然较Q2略偏乐观，但尚未到货币政策收紧之时。
　　重视物价。央行在报告中强调要高度重视未来通胀升温的潜在可能性，主因有三：海外输入性的通胀压力；高M2的滞后反映；疫情防控更精准带来的消费动能快速释放。但目前央行仍判断物价涨幅总体温和。我们认为明年在基数扰动下，部分月份CPI有破3%的可能，但总体来看仍然可能是以猪价上涨为主的结构性通胀压力，总体压力不大。
　　宽松总基调并未转向，宽信用仍是重点。三季度货币政策总基调延续了Q2的提法，要维持“加大稳健货币政策实施力度”，坚持不搞“大水漫灌”，为实体经济提供更有力、更高质量的支持，三季度报告中，央行虽然删除了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，但结合当前经济恢复的形势，以及疫情精准防控对经济的影响仍有待观察，我们认为不宜过度解读为启用总量工具的可能性降低。对于结构性货币政策工具，新增落实好“普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具和其他专项再贷款投放”。央行在10月缩量续作MLF的同时提到了PSL及再贷款工具投放3200亿元，专栏2中介绍了前后两批政策性金融工具实际投放达到7400亿元，超过了原定6000亿元的额度。我们认为未来结构性工具仍将在宽信用实现的过程中发挥重要的作用，仍是下一阶段货币政策的重点。
　　贷款利率继续下降。三季度贷款加权平均利率为4.34%，环比下降7BP。其中，一般贷款加权平均利率为4.65%，环比下降11BP；企业贷款加权平均利率为4%，环比下降16BP。贷款利率的整体下降，也体现了金融对实体经济的支持力度进一步增强。
　　稳地产政策继续推进。房地产方面，新增措辞推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，这可能意味着在资金端对房地产企业的支持力度可能继续加大。三季度房贷加权利率4.34%，环比下降28BP，在当前稳房地产市场预期的背景下，仍有可能下调。
　　合理看待存贷差扩大。专栏1解释了不能将存贷差扩大与储蓄向投资转化问题联系起来，存贷差的扩大是货币创造不仅限于贷款的结果，货币结合财政协同发力形成了这样的现象，近年来国外主要经济体也存在存贷差扩大的现象。
　　发挥市场作用稳汇率。专栏4描述了今年以来人民币汇率运行的两大特点，同时强调了坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用。我们认为央行在前期人民币贬值的过程中，仍坚持启用了市场化的工具，稳定市场预期，总体来看对双向浮动的容忍度有所提升。
　　总的来看，货币政策宽松的总基调不变，虽然对通胀的重视程度有所提高，但结合目前的经济恢复现状，疫情防控二十条以及房地产十六条的效果仍有待观察，货币政策预计维持宽松，宽信用支持实体经济。
　　风险提示：疫情反复超预期，海外局势变化超预期。