建材板块业绩探底，基金持仓位于历史低位。2022 Q3建材板块上市公司总营收2045亿元，同比下滑15%，归母净利润120亿元，同比下滑54%。Q3基金重仓持有建材行业市值168.79亿元，环比下滑48.44%，同比下滑43.66%，占基金重仓总规模比重约为0.55%，环比减少0.38PP，从2013年Q1至今来看，基金持仓位于10.5%的历史百分位水平上。
　　水泥：底部震荡，基本面改善尚需等待。2022年Q3水泥制造板块收入同比下滑19.3%；Q3水泥产量同比下滑5.9%，旺季不旺。水泥价格Q3底部运行较为疲软，叠加煤价上行，水泥利润惨淡，单Q3归母净利润同比下滑62.8%，净利率4.97%，同比下滑11.67个百分点，环比下滑5.81个百分点，利润率持续走低。2022年7、8、9单月地产拿地同比分别下滑47.35%、56.60%、65.01%，拿地仍较为惨淡，预示着至少未来半年地产新开工仍将保持底部的低迷状态。2022年7、8、9单月基建投资额分别同比增长11.48%、15.40%、16.28%。基建投资逐月发力，增速保持高位，但拉动作用效果尚无法抹平地产的负向影响。
　　玻璃：需求仍在，地产资金链和保交楼落实是关键。2022Q3玻璃收入同比下滑0.68%，环比增长4.65%。Q3产量同比下降0.25%，环比下降0.14%，Q3均价同比下滑44.04%，环比下滑11.56%。价格下降，叠加原材料成本上升，玻璃行业Q3归母净利润同比下滑71.48%，环比下滑50.04%。利润率5.23%，同比下滑5.75个百分点，环比下滑13.44个百分点。供给方面，2022年共计34条产线冷修，其中下半年冷修25条，冷修节奏明显加快。供给收缩叠加当前的成本支撑，预计玻璃价格低位震荡，考虑到当前竣工需求仍在，只是限于资金链紧张节奏大幅放缓，若地产资金好转或保交楼资金落实力度加大，价格有望开启一波阶段性上行。
　　玻纤：磨底仍需时间，静待供给端无力扩张。2022Q3玻纤板块收入同比下滑12.7%，其中出口量同比下滑6.9%，环比下滑22.9%，内需和出口Q3均呈现明显疲弱走势。截至10月底行业产能56万吨/月，同比提升11.1%。需求不振叠加供给释放，无碱粗砂价格同比下滑35.7%，价格处于历史低位，库存处于高位。Q3板块归母净利润同比下滑24.4%，利润端压力开始体现。展望来看，建材、风电、汽车、电子四大下游应用中，风电行业存在明确改善预期，Q1-3国内新增风电招标量76.3GW，同比增长82.1%，2023年风电纱需求有望明显提升。供给上，目前在建和拟建项目预计2023年能够点火的产能约69万吨/年，新建节奏明显放缓，但总供给短期仍过剩，预计价格中短期底部震荡，供给端无力扩张是明确的反转信号。从结构上看，电子纱未来一年暂无新增供给计划，底部率先确立，若PCB需求复苏，电子纱存在一定涨价预期。
　　消费建材：基本面触底，现金流好转。2022年Q3消费建材板块收入同比下滑8.5%，环比下滑6%，归母净利润同比下滑33.5%，环比基本持平，Q3净利率6.2%，同比下滑2.3个百分点，环比提升0.4个百分点，利润端相较于收入端率先企稳，原材料价格下降和成本优化都有贡献。Q3经营性现金流量净额为27.06亿元，同比增加51.1亿元。防水、涂料、管材、瓷砖、板材、石材、五金件经营性现金流均有明显改善。
　　投资建议：短期关注预期变化，长期配置消费建材。2014-2016年地产下行周期在深度上和本轮非常相似，政策放松期和地产数据恢复期的股价表现具备较强参考意义。2014-2015年政策频出，是政策放松期，建材板块整体上以震荡为主，而在2016年地产数据逐月回暖的数据恢复期，建材板块出现了超越地产的持续性超额收益。子板块来看，得益于消费建材集中度持续提升和原材料价格处在下行期，政策放松期和地产数据恢复期均是消费建材表现最好。本轮地产下行周期房住不炒的政策定力更强，地产政策的边际放松力度相对较弱，但政策放松周期的持续时间预计也更长，建材板块的出清和集中度提升预计也更加明显。考虑到2022年Q2开始，PVC、乳液、铝合金等价格开始下跌，沥青和天然气价格也见顶，消费建材利润端提前见底。在消费建材基本面见底的背景下，任何政策的边际放松都将催化板块情绪，进入地产数据修复期后更将迎来趋势性行情，建议长期积极配置消费建材。情绪催化困境反转推荐东方雨虹；管理和利润改善推荐坚朗五金、蒙娜丽莎，关注三棵树；逆势持续扩张推荐志特新材、法狮龙。
　　风险提示：政策宽松不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。