22Q3回顾：收入小幅增长，净利亏损环比改善。22Q3回顾：收入小幅增长，净利亏损环比改善。我们选取22家网络安全公司作为统计口径，2020年来迎来网络安全公司上市潮。22Q3前三季度业绩回顾来看，因外部大环境影响，营收端仅实现6.22%增长，但费用端增速前三季度持续降低，利润端亏损情况环比改善，毛利率反弹至59%，经营性现金流净额较21全年改善明显。单Q3来看，营业收入同比增长1.6%；归母净利润同比增速为-381.7%，但较Q2的-607.2%已明显改善；费用端，Q3销售、管理、研发费用同比增长12.75%、8.40%、8.47%，增速较去年同期大幅下降；现金流侧，Q3销售商品、提供劳务收到的现金与Q3营业总收入基本持平，回款效率显著好转。随着Q4外部环境改善，网安厂商业绩预计边际向上。单Q3增速最快的厂商为格尔软件、信安世纪、安博通，增速分别为53.18%、34.77%、27.2%。
　　吹信创风扬安全帆，政策持续落地。外部事件频发，行业政策近年来加速落地。“二十大”报告中，统筹“安全”与“发展”成党第二个百年发展的重要任务。以国家自主可控高质量发展为主体的“信创风”吹向各行各业，高层各项支撑性政策陆续出台。网络安全作为数字化底层基石和信创的重要组成部分，2022年前三季度利好政策不断。
　　安全确定性投资机会，新兴领域高成长性。三大因素带动网安投资黄金期：1.行业规模、渗透率较发达国家仍有较大差距；2.行业驱动因素变为合规+自需齐驱，与GDP关联度降低；3.新一轮信创带来持续增量。数据安全、云安全、MSS等新兴安全领域成为市场热点，为相关领域布局的安全厂商带来机会。网安软件、服务市场近年来高速增长，21年分别实现31.7%、41.7%的高增长，且CR5仅28.5%与14.9%，为竞争型蓝海市场，是网安厂商的重点布局领域。数据安全：21年热潮影响，22年数据安全持续高景气，预计未来三年CAGR为50%；云安全：云化渗透进行时，云原生安全趋势显现。云化转型为当前全球信息产业发展的核心趋势，我国IT支出云化渗透率仍较低，云计算市场未来仍具备广阔成长空间。IT基础架构日益复杂，安全重要性愈发凸显，带动云安全长期需求高景气。
　　重点安全厂商Q3业绩总结。深信服：费用压力大幅缓解，预计利润即将大幅释放；启明星辰：业绩呈反弹态势，预计Q4加速；安恒信息：营收保持高增，经营效率大幅改善；绿盟科技：Q3环比加速，业务正在恢复。
　　选股：兼具国资背景及新安全发展优势的龙头厂商。国有资本、产业资本入局，网安与产业融合趋势显现，如19年中电科入股绿盟科技，中国电子入股奇安信；22年中国移动控股启明星辰等。信息安全厂商的增长公式，收入=产品*市占率*客单价。我们根据产品、客户、行业收入增长三要素将网安公司发展路径划分为5个阶段。网安公司战略、发展模式、聚焦问题不同，使得业绩表现有一定差异，需明确投资各厂商赚的是什么钱。重点关注：深信服（云+安全开辟第二成长曲线，XaaS为未来核心胜负手）、安恒信息（新安全黑马，营收高增、费用环比改善）、启明星辰（从稳健到扩张，移动入股进入跨越式发展新阶段）、绿盟科技（产品力位列前茅，销售渠道建设成效初显）、奇安信（高举高打的网安龙头，经营效率持续提升，22年有望盈利）。
　　风险提示：行业竞争加剧、核心人员流失和无法招揽到适配高端人才的风险