美国10月CPI、核心CPI全面低于预期，叠加10月失业率超预期上升与部分联储官员态度边际转鸽，市场情绪回暖，美股上涨，10年期美债利率跌破4%。对于近期联储的信号和联储未来的政策路径，我们的解读如下：
　　通胀数据与部分官员鸽派表态使市场加息预期降温，股债双涨。美国10月CPI同比增速创九个月新低，CPI环比与核心CPI同比均低于预期。叠加此前10月超预期上升的失业率与埃文斯、哈克等联储官员放缓加息的发言，市场加息预期大幅降温。CME隐含12月加息50bp概率大幅提高至83.0%，期货隐含2023年底联邦基金利率从11月初的高点4.88%下行至4.4%。从资产表现来看，三大股指较通胀数据发布前大幅上涨；10年期美债利率下行至3.81%。
　　但通胀回落仍需更长更全面的数据验证，联储政策转向不只要看通胀数据单月的改善和通胀本身。
　　通胀成因来看，供给端约束之一的供应链压力整体缓和。美国港口待泊船只与等待时间维持低位；10月物流经理人指数（LMI）指向物流压力继续缓和，其中交运成本压力继续下降，较9月下降2.3%；而库存花销与仓储价格分别上升3.7%和0.1%。
　　通胀预期来看，攀升的通胀预期仍给联储的紧缩施压。联储的一大政策风险在于，过早结束加息可能导致通胀再抬头，从而使通胀预期根深蒂固，从而影响消费者信心。因此，梅斯特、卡什卡利多位联储官员对过早政策转向持谨慎态度，以往偏鸽的戴利也强调不希望重蹈1970年代的覆辙，认为利率见顶言之过早。密歇根大学调查11月居民短期和长期通胀预期均较10月有所上行，再次上行的居民通胀预期也显示当前美国通胀威胁尚存。
　　近期处于联储转向交易窗口期，但仍需警惕紧缩周期尾部市场情绪反复。正如鲍威尔在11月FOMC新闻发布会强调，联储转向的必要条件是看到通胀能持续回落到2%的明确证据，因此需综合考虑通胀和就业市场的情况，以及更长周期和更多数据的验证。12月的FOMC前仍有12.2非农和12.13 CPI数据可以作为联储的态度观测窗口，此前仍需警惕鹰派长尾市场脆弱期下的波动和反复。
　　风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。