本报告导读：
　　全球疫情影响逐步减弱，海外航空市场率先恢复。产成品供应链紊乱缓解中，集运空运价格回落。油运景气复苏已开启，旺季运价高位上行，“需求意外”仍在路上。
　　摘要：
　　从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。
　　全球人员流动：全球航空客流恢复约3/4，中国近期如期国际增班。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年9月维持2019年的3/4，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于局部疫情反复且多地防控措施趋严，估算国内客流维持不足2019年同期三成的水平。（2）航空国际客流：北美恢复至2019年九成左右，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。
　　全球产成品贸易：空运集运货量缩减至疫前，供应链紊乱缓解，运价持续回落。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022年9月较2019年缩减4%。其中，美线需求略有回升，欧线明显缩减，运价和载运率继续回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022年9月缩减至2019年同期水平。其中，欧美线合计货量接近疫情前。随着美国内陆与港口拥堵显著缓解，货代价格率先回归低位，集运公司订舱/结算价格近期持续回落。维持集运业“中性”评级。
　　全球大宗品贸易：干散需求略有增长；油运景气复苏已开启，需求意外仍在路上。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：铁矿海运量均基本持平疫情前，煤炭环比增一成。近期运价指数BDI低位波动。（2）全球油运（原油）：全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复，且原油去库已基本完成，这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求，2022年9月油运货量较2019年降幅维持6%，将继续滞后恢复。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清。近期中国炼厂加大进口，且船东信心提振，旺季运价高位上行。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”。市场预期先行，建议关注择时。维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。