事项：
　　11月10日，习近平总书记在中央政治局常务委员会会议上强调“科学精准做好疫情防控工作”。11月11日，国务院联防联控机制公布优化疫情防控的二十条措施：放松密接及高风险外溢人员管理措施，不再判定密接的密接；严格划定高风险区，连续5天未发现新增感染者则降为低风险区，不再划分中风险区。11月13日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。多项政策密集发布，使得债市预期面临冲击，10Y国债收益率大幅上行，于11日收于2.74%。如何看待科学精准防控及地产新政的影响？
　　平安观点：
　　科学精准防控的“阵痛期”有多长？
　　11月初，伴随着二十大胜利闭幕，我国疫情防控政策出现边际变化。首先，“外方输入”方针不变，但操作层面有所优化。终结国际航班熔断机制，冬春季国际航班计划架次同比提升105%。其次，“内防反弹”机制进一步优化。11月4日，人民日报发文提及新冠后遗症“多数短暂、症状轻微”、11月10日，习近平总书记在政治局常委会会议上强调“科学精准做好疫情防控工作”，11日国务院联防联控机制公布优化防控的二十条措施，标志着我国疫情防控工作进入到下一个阶段。
　　用什么指标观测疫情防控水平？我们以牛津大学构建的防控强度指数（stringency index,图表1）描述各国的疫情防控强度，该指数为日度数据，拟合学校关闭、办公场所关闭、重大活动取消、限制公共场所聚集、关闭公共交通、居家隔离、公共宣传、境内旅行限制和境外旅行限制共9个指标，范围在0-100。数据越大，管控程度越强。观察各国数据，一般疫情防控强度指数长期保持在60以上属于严格防控状态，50-60区间大致属于防控到放松的过渡状态，此时新增确诊有可能大幅攀升、医疗资源面临挤兑压力，防疫政策有可能出现反复。因此，解答阵痛期有多长这个问题，我们需要观察在50-60防控强度区间内，新增确诊的情况以及能够达到“坚持动态清零”与释放经济增长需求的平衡。
　　科学精准防疫的“阵痛期”有多长？可能至少以半年计。在疫情防控政策放松“一步到位”的案例中，以越南为例，从21年8月29日越南总理范明政宣布“与之共存”到防控强度指数大幅下滑，大致需要6-7个月时间（21年9月到22年3月末，图表2）。在防控政策慢慢过渡的美国，则经过一年时间：20年12月-21年3月，防控指数从70+下降到60；21年4月-21年11月，防控指数维持在50-60区间（图表5）。这两个案例在防控指数50-60区间内均经历过新增确诊病例大幅抬升，其中越南在22年3月单日新增确诊的峰值达到42万例，截至11月14日累计确诊1150万例；美国在21年11月单日新增确诊峰值超过10万例，在防控放开后于22年1月单日新增确诊峰值接近90万例，截至11月14日累计确诊9990万例（图表3、6）。我国与上述两个国家的本质不同是“坚持动态清零”，而且我国幅员辽阔、人口众多，防控难度更高，因此科学精准防控的“阵痛期”只会更长。按照以往经验，防控强度指数下降至50-60区间后多半在2个月内有所反弹（例如20年9-10月、21年3月），随后防控指数快速上升，稳增长政策蓄力（图表8）。因此，建议投资者以2个月左右的时间窗口观察科学精准防控的实际力度及反复节奏，从而决定交易策略。
　　科学精准防控期间，货币政策如何选择？债券市场如何定价？
　　观察越南，货币政策在“与之共存”信号出现以后再度放松，经济生产在随后2个月恢复至常规水平，但国债收益率在年底美联储政策转向以后才明确见底。2021年6-8月，由于病毒变种加速传播，越南新增确诊明显抬升。8月胡志明市封城后，内外部压力进一步增大。8月29日，以范明政总理宣布“与之共存”为标志，越南防疫政策出现松动。9月，越南将再融资利率从4.5%下调至4%，是疫情迄今为止今最后一次降息，10月越南PMI快速回升至52.1，11月工业增加值同比回到8.2%，两项指标基本恢复到接近疫情前水平，但国债利率并未转向，直到年底美联储转向以后，十年国债利率才趋势性见底（图表2、4）。
　　观察美国，10Y美债收益率跟随基本面先上后震荡，直到美联储政策转向趋于走熊。20年12月-21年3月，防控指数从70+下降到60；21年4月-21年11月，防控指数维持在50-60区间，第二阶段新增确诊大幅抬升，峰值达到每日10万例。随后防控全面放松，22年1月新增确诊峰值进一步攀升至90万例。PMI先上行随后高位盘整，10Y美债收益率先趋势上行90BP，后在大约40BP的区间震荡（图表7）。
　　总结以上：
　　1、在科学精准防控的过程中，货币政策可能观望、可能放松，但没有收紧。预计我国的国情更加复杂、面临的问题更加严峻，货币政策更有可能偏右侧退出，在精准防控的过程中进一步宽松。
　　2、在科学精准防控的过程中，债券不一定走熊。如果市场预期货币政策宽松，则更容易跟随货币政策。如果市场预期货币政策平稳不动，则可能阶段性跟随基本面调整。如果在防控放松的初期基本面走弱，则债市调整