本期投资提示：
　　出行产业链复苏在即，消费回暖佳音已至。11月11日，党中央对进一步优化防控工作做出二十条重要部署，强调科学精准做好疫情防控，积极稳妥抓好防控措施的优化调整。措施主要包括：1）调整入境政策，取消入境航班熔断制度并明确入境阳性判定标准为核酸检测Ct值<35。2）调整高风险人群隔离政策，高风险人群（入境人群和境内密接）7+3管理调整为5+3等。3）取消对次密接的判定和管理，取消中风险地区，高风险以单元楼栋划分，连续5天无病例解封等。4）加大“一刀切”、层层加码等问题整治力度；加强封控隔离人员服务保障；落实优化校园、企业和工业园区防控措施。坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零不动摇，因时因势优化完善防控措施。
　　多国旅行政策放松，境内、境外出行阻力减小，全球旅游收入恢复至疫情前7成。入境限制整体呈放松趋势，为跨境旅游复苏打下坚实基础。大部分国家境内管制放松，不再强制执行“口罩禁令”，公共交通出行显著逐步解除。全球国际、国内航班客运量分别恢复至19年68%和87%，部分跨境航线客运量完全恢复。全球入住率恢复至疫情前九成，短租情况超19年同期。全球航旅酒店预定6月后恢复至疫前水平，旅行需求反弹有望进推动复苏态势。
　　周边、本地游率先复苏，疫情管控各地政府出台旅游消费政策。跨境出游需求集中释放，游客平均出游半径有所扩张。国际热门旅行地订单火爆，旅游消费半径逐步突破。我们认为，1）后疫情时代国内周边、本地游市场保持一定增长；2）伴随国内疫情边际修复，未来国内游客旅游半径有望实现扩张，国内跨境旅游市场有望迎来复苏，亚太地区入境旅游人次有望实现疫情之下新的突破。
　　酒店经营指标回暖价先于量，高端酒店反弹力度更大。疫情回暖加速海外酒店行业拓店计划，中东、非洲市场拓店信心提升幅度较大。海外酒店行业恢复价先于量，ADR驱动RevPAR快速回升。高端奢华酒店疫后呈现高增长，高净值人群出游有望实现持续赋能。
　　疫情下主题公园修炼内功，轻资产或成主要扩张方式。欧亚中东和美洲旅游度假景区快速复苏，全球性休闲旅游度假村集团复星旅文海外业务率先复苏。主题公园龙头迪士尼乐园体验业务同比增长36%，本土乐园营收增长44%。疫情催化下景区修炼内功，部分景区、主题乐园发力IP运营，提升二消占比推动主题公园营收提升。
　　餐饮行业复苏前置效应显著，连锁化率持续提升。全球餐饮行业恢复有前置于放开政策，21年已恢复至19年的85%，社交属性较弱的快餐行业受疫情影响较小。美国餐饮行业全面复苏，有限服务餐厅韧性较强，全服务餐厅、有限服务餐厅均在21年首次超过疫情前水平。疫情推动市场供需两侧加速连锁化转型，餐饮行业连锁化率有望进一步提升。
　　投资分析意见：政策引导出行产业链回暖，旅游消费板块估值修复，各板块龙头公司质地优良，基本面有望持续恢复。推荐：1）电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多；2）免税：中国中免、王府井；3）酒店：首旅酒店、华住，建议关注：君亭酒店、亚朵酒店；4）景区：宋城演艺、天目湖，复星旅游文化，建议关注：海昌海洋公园、迪士尼；5）黄金珠宝：周大生，老凤祥，豫园股份；6）人力资源服务：北京城乡，科锐国际。
　　风险提示：1、防疫政策落实低于预期；2、消费旅游复苏不及预期；3、海外业务拖累公司利润等。