核心结论：按照我们的经验，在熊市底部或牛市顶部，只有逆向思考的投资者才可能抓住风险收益比最好的买入卖出机会，而这些投资者大部分都是相信周期的。过去1年压制A股的负面因素有疫情、房地产、美联储加息、人民币汇率贬值等，这些因素近期均出现了积极的改善。这些改善至少意味着把所有的因素上升到长期宏大叙事可能是不合理的，政策和经济本身是存在周期的，当经济下降的时间足够久，政策的逆周期属性大概率会出现，这种变化有可能对经济和盈利的影响是年度级别的，股市整体存在着全面估值修复的可能。我们近期不断提示的V型反转正在兑现。如果反转期间政策的变化力度比较温和，则大概率第一波上涨持续到2023年初。如果伴随着政策落地的超预期，则可能会涨到2023年3月。这一次季度反转期间，上市公司盈利可能不会马上改善,股市可能是熊转牛的第一波上涨，仓位最重要，配置的重点是弹性，是估值和逻辑修复，而不是高频的景气改善。
　　（1）尊重常识，当所有因素都已经悲观，且时间足够久，经济和政策大概率会周期性改善。按照我们的经验，在熊市底部或牛市顶部，只有逆向思考的投资者才可能抓住风险收益比最好的买入卖出机会，而这些投资者大部分都是相信周期的。熊市底部的时候，几乎所有的因素都是负面的，比如：当下的经济数据中，消费、房地产、出口，这些最重要的分项数据都不是很好，如果不相信周期，很难说服投资者底部买入。熊市底部的时候，投资者一般都会担心经济的风险还没出清，担心当下的很多问题会成为长期问题，会导致经济下台阶。但即使看日本历史上的两次GDP下台阶（1970-1975年、1990-1993年）和国内经济2011-2015年的下台阶，也并没有让周期消失，即使是在下台阶期间。
　　（2）房地产政策的变化，意味着房地产大概率不会一直处于下行周期。当然，每一次熊市底部的时候，都会有投资者说这一次和历史不一样，而去年以来最大的不一样是房地产，特别是下行的幅度和房价的波动。我们认为，近期的房地产政策变化，意味着即使长期房地产需求受到人口周期和收入波动的影响，从年度的角度，房地产依然存在出现年度性周期性上行的可能性。
　　（3）近期的乐观变化很多：疫情政策、房地产政策、美国CPI下降、人民币汇率升值。过去1年压制A股的负面因素有疫情、房地产、美联储加息、人民币汇率贬值等，这些因素近期均出现了积极的改善。这些改善不一定意味着所有的因素都能持续改善，但至少意味着把所有的因素上升到长期宏大叙事可能是不合理的。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。