核心结论：假设没有上海疫情的短暂影响，2022年的股市走势可能会更接近2018年。而我们当下可能正处在类似2018年Q4的位置，随时可能会出现类似2019年Q1的反转。部分投资者认为熊市结束需要非常强的经济或政策变化才能实现。但如果仔细研究2018年底-2019年Q1，熊市结束后市场的第一波上涨，经济和盈利下滑的趋势并没有改变，期间的主要变化是社融改善（虽然结构不好）、人民币汇率贬值暂缓（2019年Q2之后再次贬值）、利率下降、美股反弹。而这些条件，现在都已经具备。随着三季报落地，11-12月投资者将会开始关注2023年的经济或货币政策，指数存在V型反转的可能。这一次季度反转期间，上市公司盈利不会马上改善。如果反转期间政策的变化力度比较温和，则大概率第一波上涨只能持续到2023年初。如果伴随着政策的超预期，则可能会涨到2023年4月。
　　（1）4月底只是疫情剧烈波动带来的底部，当下才是类似2018年Q4的底部。2018年的股市，整体上是持续下降的，中间几乎没有大级别的反弹，每一次反转大多是月度的。但是2022年的股市却大开大合，1-4月剧烈调整，4月底-7月初快速上涨，7月初-10月再次快速调整。我们认为，2018年和2022年的差异，主要是来自于上海疫情的影响，疫情导致3-4月投资者对经济和各行业盈利的担心快速放大，调整速度远比2018年快。随后一季报披露之后，投资者发现上市公司盈利下降速度并没有因为疫情加速，所以随后出现了快速的修复。假设没有上海疫情的短暂影响，2022年的股市走势可能会更接近2018年。而我们当下可能正处在类似2018年Q4的位置，随时可能会出现类似2019年Q1的反转。
　　（2）熊市结束后第一波上涨的本质原因：全面的系统性估值修复。部分投资者认为熊市结束需要非常强的经济或政策变化才能实现。但如果仔细研究2018年底-2019年Q1，熊市结束后市场的第一波上涨，经济和盈利下滑的趋势并没有马上扭转，2019年Q1的乐观变化主要有两点。第一点是国内经济层面的，随着稳增长政策的持续推进，利率缓慢下降，社融数据开始持续改善，虽然信贷的结构依然不理想，但这就是当时经济层面最大的变化。以当下的社融数据和利率状态来看，已经具备2019年Q1反转的条件了。2019年Q1的第二点乐观变化是：人民币贬值压力缓解、美股止跌。
　　（3）如何参与反转：熊市结束后第一波上涨大多1个季度左右，重点关注弹性板块。熊市结束后第一波上涨大多2-3个月，历史上，一般在此期间股市的风格偏向小盘、成长（2012年底除外），风格上一般是成长>消费&周期>金融。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。