本周观点：需要降准置换MLF吗？ 
　　11月15日，MLF到期1万亿，创历史单月新高，加之近期流动性环境开始收紧、NCD利率持续上行，市场对后续降准抱有较强期待，认为应在11月份降准置换MLF，进而兼顾流动性和降低银行负债成本的作用。对此我们认为：
　　结构性流动性短缺框架下，央行需周期性深度释放流动性
　　由于我国法定存款准备金率在全球主要经济体中仍处于较高水平，双顺差格局和影子银行信用创造体系终结之后，银行以存贷款业务为主的信用创造，使得我国银行体系存在特有的结构性流动性短缺框架机制。
　　在结构性流动性短缺下，银行资产投放会派生存款，伴随着存款基数做大，补缴央行的法定存款准备金也会越来越多，进而消耗自身超储。也就是说，在没有外力流动性注入的情况下，银行运行一段时间之后，流动性会逐步收敛。
　　若此时完全依靠央行短端资金滚动续作来补充基础货币，一则会加大央行流动性管理压力，特别是叠加缴税、政府债券密集发行等因素，造成资金面波动性加大。二则使得银行流动性管理难度加大，司库需要高频在市场上净融入资金，平盘压力增加。
　　因此，央行每隔一段时间会通过再贷款、超额续作MLF、降准等方式，深度释放一次中长期流动性，然后让银行在结构性流动性短缺框架下运行，在下一次深度释放之前，司库会通过OMO、拆入资金、发行NCD等方式补充流动性。
　　10月以来银行超储“资金池”水位已变浅，降准有必然性
　　2021年以来，央行全面降准时点分别为2021年7月、2021年12月、2022年4月，即每间隔大概半年左右，央行会深度释放一次流动性。从2022年4月份央行降准25bp至今，已过去半年时间，符合降准的时间节奏。但更为重要的是，目前银行体系超储“资金池”水位已经变浅，确实到了该降一次准的时候了。
　　1、随着央行利润上缴以及留抵退税结束，财政支出力度放缓，加之10月份是缴税大月、5000亿专项债发行，流动性开始边际收紧。可以看到，9月和10月下旬，央行分别净投放了9600亿和9000亿OMO维稳流动性，每个月近万亿投放也仅仅使得月末资金面处于中性偏紧状态。
　　2、近期人民币汇率贬值压力加大，结售汇市场可能出现较剧烈波动，居民和企业购汇需求增加，资本流出力度也会相应加大，不排除央行以及个别国有大行于抛售美元稳定汇率，造成基础货币回笼，这将体现为结售汇收窄以及外汇占款下滑。
　　3、可以看到，今年1-10月份，由于存款基数高增（非标压降放缓；财政支出力度加大；资本市场景气度下滑导致非银存款向零售存款迁徙），银行补缴法准的规模高达1.44万亿，造成基础货币持续抽离。
　　测算结果显示：4月份以来银行超储率呈现震荡下行态势，截止10月末，超储率预计已降至0.9%附近。在此情况下，超储池子入水管的水流量正在减少，资金池水位已变浅，结构性流动性短缺框架有所恢复，无论是从时间节奏、还是流动性环境来看，降准有必然性。
　　风险分析
　　疫情对经济冲击加大，信贷景气度下滑。