川调行业回暖，细分品类多点开花。1）行业需求：景气回升、库存良性。近期疫情反复背景下，糖酒会调味品客商热度不减，渠道反馈川调今年以来动销明显提速，其中底料增速双位数以上，酸菜鱼调料川内增长稳健，根据终端调研，当前川调产品货龄较去年底进一步改善，且头部品牌名扬、好人家货龄优于竞品；2）品类趋势：牛油底料、鱼虾调料为基本盘，区域性单品快速增长。糖酒会各川调企业对全国化大单品火锅底料、鱼虾调料均有卡位，并不断推出区域性细分品类，其中钵钵鸡、水煮系列、冒菜、麻辣烫、红烧牛羊肉调料等品类热度较高；3）竞争格局：良性竞争延续，份额集中趋势不改。川内底料呈现名扬、好人家双寡头格局，鱼调料好人家份额领先，糖酒会展会头部品牌热度高于竞品，行业集中趋势不改，渠道反馈今年以来名扬、好人家均加大在四川投入力度，二三线品牌被持续挤压，加速退出市场，终端调研来看，目前终端陈列品牌数量较去年底亦明显较少。
　　速冻及预制食品：旺季动销良好。速冻食品旺季需求改善明显，速货龄普遍为1-2个月左右，动销情况良好。竞争格局上，区域性中心品牌以低价为主，今年来动销面临一定压力，安井、三全等龙头地位基本稳固，预制菜食品参与者较多，品类丰富。B端肉制调理品及川菜产品已有较高接受度，当地品牌有一定优势。C端产品目前货龄普遍较长，消费者接受度一般。我们认为，预制菜在C端市场仍需一定时间销售者培育及品牌形象构建，当前B端市场具备更为广阔的发展空间。
　　休闲零食：折扣渠道兴起，品牌商积极布局。消费分层下，主打性价比的量贩类渠道近两年表现亮眼，零食有鸣作为西南市场量贩零食龙头，门店拓展迅速，全年门店有望超800家。品牌商维度，盐津合作品类丰富，烘焙中焙宁占比较高；甘源以老三样为主，新品尚未发力；洽洽以定量装合作为主，散装炒货类白牌较多。从货龄上看，调研时段多个陈列柜出现售罄现象，货龄多在1个月左右，店员积极补货以应对旺季来临。
　　佐餐卤味：社区店表现较优，廖记门店仍在迭代。从消费场景来看，社区店客流明显优于商圈及街边店，同时竞争也相对更加激烈。从消费者角度，紫燕在川渝市场具有一定品牌知名度，廖记门店仍处于迭代转型期，无论是老店升级还是新店推广仍具有较大的提升和改进空间，绝味加入有望加速改革进程。
　　投资建议：展望来年，疫后复苏和成本下行为非酒食品两条投资主线。随着防疫政策的边际变化，预计餐饮端逐渐恢复，绝味食品、日辰股份、千味央厨、宝立食品、紫燕食品等餐饮供应链上下游公司来年业绩弹性较大，此外，目前大众品上游成本端高企，随着成本的逐渐回落，大众品业绩端弹性有望逐步显现，核心关注：千禾味业、天味食品、海天味业、立高食品等。
　　风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动、投资收益不佳、渠道拓展不及预期风险。