信贷分析：企业中长贷复苏延续，居民部门表现不佳。10月，央行口径人民币信贷新增6152亿元，同比少增2110亿元，企业中长贷复苏势头延续，但其余各主要分项均表现不佳。①“票据冲量”特征再现：10月表内票据新增1905亿元、同比多增745亿元，进入四季度，银行需要为明年开门红进行项目储备，适当调整了信贷投放的节奏，票据冲量再次成为了银行信贷投放的抓手之一。②居民端融资需求仍待修复，关注地产相关政策后续演绎：居民短贷同比少增938亿元，既是疫情冲击的影响、一定程度上也与去年的高基数有关；居民中长贷同比大幅少增3889亿元。后续需持续关注疫情变化、支持消费政策及地产政策的演绎情况。③企业端中长贷仍延续改善趋势：10月企业短贷同比多减1555亿元，企业中长贷同比多增2433亿元。在前期多项政策的叠加之下，10月份企业中长贷维持继续改善态势，已连续3个月同比多增，看好政策和基建的带动下微观主体的融资需求的恢复。
　　社融分析：信贷和政府债券拖累社融增量。10月社融新增9079亿元，同比少增7097亿元，主要受信贷和政府债券的拖累。具体来看：①政府债券继续受政策节奏错位影响：但受去年和今年发行节奏不同的影响，政府债券同比少增3376亿元。②表外融资对社融增长有所支撑：委托贷款方面，政策性银行专项金融工具大量通过委托贷款的形式投放，委托贷款同比多增643亿元；信托贷款方面，稳增长政策下非标压降力度减弱，对信托公司的整改较之前略有宽松，信托贷款同比大幅少减1000亿元；但是，在银行票据冲量现象再现的情况下，未贴现的银行承兑汇票同比少增1271亿元。③社融口径贷款增加同比少增3321亿元，少增幅度高于央行口径，也反映出银行信贷冲量行为的再现。
　　货币分析：M1、M2增速回落。10月，M1同比增长5.8%，增速较上月末回落0.6个百分点；M2增速同比增长11.8%，增速较上月末下行0.3个百分点，M1/M2剪刀差又有所走阔。
　　投资建议：受居民部门信贷增长表现不佳及银行为明年开门红进行信贷储备而调整投放节奏的共同影响下，10月信贷增长和社融增长均表现不佳。居民部门信贷是主因，其余分项基本符合预期，尤其企业中长贷延续修复势头，在此基础上可持续关注政策和基建的带动下微观主体的融资需求的恢复，尤其居民端消费类和按揭类融资需求的修复将成为下一步的重要看点。从历史数据来看，企业中长贷增速与银行板块指数的一致性较强，且企业中长贷增速往往有一定的领先，随着企业中长贷修复的不断延续，看好后续银行板块表现。
　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。