报告摘要
　　CPI超预期回落。10月CPI同比上涨2.1%，涨幅较9月大幅回落，幅度超出市场预期。我们认为CPI大幅回落的原因主要有三点：第一，食品项中，鲜菜价格的下降部分对冲了猪肉价格的上涨。猪肉价格虽较9月上涨了9.4%，但由于当前CPI结构中猪肉的权重已经远低于前些年的水平，所以对整体CPI的拉动只有0.16个百分点。第二，成品油价格持续下降。CPI交通工具用燃料一项环比下降1.1%。这一项是上半年拉动CPI的重要因素，下半年则转为持续拖累CPI。第三，终端消费疲软的背景下，核心CPI始终处于低位。我们预计11月份CPI同比会继续下降至1.6%。原因有以下三点：第一，猪肉价格涨势已经放缓。当前猪价上涨的幅度实际上已经超出了基本面可以支撑的范围，猪价回落的趋势可能会持续一段时间。第二，终端消费疲软的态势在短期内难以扭转。近期国内疫情再度反弹，尤其是广东、河南等经济大省出现了较为严重的疫情，这将会对经济的复苏尤其是消费产生巨大打击。也决定了核心通胀无法重获动能。第三，去年11月基数较高。
　　PPI同比如期转负。10月PPI同比下降1.3%，如期转负，但降幅同样超出市场一致预期。PPI同比持续下降的主要原因在于基数因素。国内总需求疲软也是PPI增长乏力的重要原因。值得注意的是计算机、通信和其他电子设备制造业PPI涨幅较大，环比上涨0.9%，可能是在政策支持下近期电子设备类的投资较为旺盛。PPI同比单边下行的趋势已经持续了一年，这给工业企业尤其是中下游企业盈利带来了较大压力。不过从边际上看，下半年以来PPI环比降幅已经逐步缩窄，10月已经转正，未来PPI同比有望企稳并缓慢回升，有利于企业盈利的改善。
　　通缩压力值得关注。10月份CPI与PPI均超预期下行，核心CPI的持续疲软以及PPI持续下降揭示出当前国内通缩压力较大。在整体经济复苏乏力、企业和居民端都面临资产负债表萎缩的背景下，持续的通缩可能会带来债务——通缩陷阱，引起经济的负向循环。我们认为未来相当长时间内国内通胀都将处于较为温和的范围，海外的高通胀难以向国内传导。所以遏制债务——通缩陷阱才是政策应当关注的重点。这就需要财政政策和货币政策加大刺激力度。
　　风险提示：国内疫情反复。