2022Q3前瞻：我们预计三季度美团实现总收入622亿元，同比增长27%，其中核心本地商业和新业务分别实现收入460亿元和162亿元，同比增长24%和37%，三季度美团实现经调整经营利润-11亿元，对应利润率-1.77%，收入和利润整体复合预期。
　　到家业务：疫情对三季度外卖单量影响有限，但仍需关注四季度国内疫情发展。7-8月外卖单量维持6月高增长态势，9月国内局部疫情扰动下外卖单量增速有所回落，预计三季度美团外卖单量增速有望达到16%左右，外卖收入增速约为26%。考虑到AOV回落和补贴投放回升等因素，预计三季度外卖OPM回落到11.75%。闪购业务方面，预计三季度闪购单量增速有望达到45%，收入增速约为52%，OPM约为-16%。到家业务分歧较到店酒旅业务更少，短期仍需关注四季度疫情发展态势对到家业务单量增长的潜在影响。
　　到店酒旅：三季度增速修复幅度较大，四季度仍取决于国内疫情发展态势。三季度因疫情整体向好，结合暑期旺季因素，7-8月到店增速明显回升，其中到餐反弹力度相对更大，酒店间夜量增长较6月有显著提升；与外卖业务节奏类似，9月受疫情影响到店酒旅业务复苏再次受到扰动，预计三季度美团到店酒旅收入约为97亿元，同比增长13%，OPM有望达到47%。展望四季度，考虑到去年同期低基数，在疫情不大幅恶化的前提下，到店酒旅复苏态势仍有望延续。
　　新业务：美团优选持续优化经营，零售板块追求长期高质量增长。预计三季度新业务（新口径）收入增速有望达到37%，OPM有望达到-45%，亏损率继续收窄。美团优选在疫情后逐步健康回升，近期品牌升级为明日达超市，预计未来经营效率将继续优化。随着Q2疫情封控城市陆续解封，网约车业务逐步恢复常态；充电宝、买菜、快驴、骑行等其他业务经营效率持续改善，亏损规模显著下降。新业务未来的资源分配和战略投入将综合考虑疫情情况和主业表现不断动态调整，持续迭代业务模式，兼顾规模增长和经营效率改善
　　盈利预测和估值：我们预计美团FY22-23收入分别为2228.6亿元、2929.77亿元，增速分别为24%、31%，经调整利润分别为-10.12亿元、112.97亿元。按照分部估值法，外卖业务、到店酒旅业务、新业务分别给予113.31港元、81.08港元、46.67估值，目标价241.06港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，疫情防控放松不及预期；四季度经营数据不及预期；抖音到店酒旅高增长势头短期难以证伪，对美团到店酒旅基本盘可能造成潜在冲击；社区团购单量增长不及预期，减亏低预期；社区电商竞争格局加剧；其他新业务投放超预期；潜在的互联网政策监管风险；腾讯减持风险；美联储加息进程超预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。