报告摘要：
　　政策加持，销量突破，VR发展拐点临近。政策上，自“十三五”规划首次提出大力推进虚拟现实产业后，我国在政策中不断提到发展VR技术在各行业中的应用，2022年11月工信部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划》，提出到2026年VR产业规模达到3500亿元，并强调了十大应用场景。设备端，随着2021年全球销量突破千万，VR已进入一体机时代，对比智能手机发展史，我们认为VR行业的拐点即将到来，应用端经过多年积累有望实现厚积薄发。
　　C端应用游戏先行，看好国内视频与直播生态发展。1）游戏：复盘VR游戏发展，我们发现2017年后供给收缩但玩家数持续增加，一方面由于设备的升级，另一方面主要是游戏在品质、品类、付费模式上的提升。随着Meta的持续硬件+内容补贴，Quest2出货量爆发，VR游戏的创作者生态迎来了改善。反观Pico的游戏生态目前则接近Quest初期。我们认为，随着融资环境转暖、VR销量破千万，内容端的爆发期有望在2023-2024年到来，期待游戏在交互方式和品类上的变化。2）视频与直播：目前VR视频的供给相对有限，原生内容较少，互动视频具有良好的交互性和变现能力，看好其未来发展；直播方面主要受技术制约，随着拍摄、传输、终端的技术逐渐成熟，看好Pico在大型活动直播+才艺直播的组合内容下形成独家壁垒。3）社交：尚处早期，长期潜力巨大。
　　政策鼓励，B/G端文旅、教育等多场景加速落地。我们认为，toB、toG业务的应用场景十分广泛，在政策引导以及政府数字化建设的持续推进下，B/G端需求空间被打开。将反过来加速VR技术发展，形成与C端“销量-内容正循环”类似的“技术-场景正循环”。同时，B端与C端也将形成相互促进，对终端的需求将带来供应链成本的降低，内容的制作能力也能得到较好的复用。
　　投资建议：我们认为，VR的应用场景十分广阔，随着政策的加持和出货量的攀升，行业发展拐点将至，各应用场景加速落地期有望到来。C端应用中目前游戏相对成熟度较高，同时我们看好Pico在字节强大资源支持下带动视频与直播内容发展，推荐有VR游戏团队布局的【恺英网络】。B/G端应用在政策、政府数字建设驱动下有望快速落地，展现其刚需价值。推荐在数字影棚领域持续探索的【星期六】，已在杭州布局VR沉浸式旅行的【浙数文化】等。
　　风险提示：技术发展不及预期、应用落地不及预期、宏观下行影响需求