2022Q1-Q3，医药板块上市公司营业收入、净利润同比+10.5%、7.7%，较2021Q1-Q3增速（+18.6%、+24.8%）有所下降，主要系2020年疫情下的低基数影响；其中，2022Q3的营业收入、净利润同比+10.2%、+5.2%，增速显著高于2021Q3（+7.7%、-4.7%），整体来看Q3单季度的业绩拐点明显，同时结合年底行业相关政策的逐步落地，生物医药行业的刚需性成长属性也将再次充分体现，有望从2022年Q4开启医药板块的反弹。我们挑选出有代表性的个股，分别总结了各细分赛道子领域的增长情况，优质细分领域的成长差异突出。整体来看我们认为疫情影响下板块持续分化，创新驱动+高端制造仍是成长主线，国产替代加速和医疗大基建落地是行业未来3-5年的主要驱动力所在。
　　▍Pharma：2022年Q1-Q3收入及扣非归母净利润同比增速分别为1.01%、-5.38%，其中2022Q3收入及扣非归母净利润同比增速分别为-3.92%、-5.38%。在集采与医保降价的影响下，板块盈利能力短期承压。但与此同时医药行业加速创新转型，研发投入持续加码，创新管线不断丰富。2022年Q1-Q3应收账款增速放缓，经营现金流/营业收入略有下降，整体各项财务指标稳健。
　　▍Biotech：2022年Q1-Q3收入同比减少30.57%，主要由于去年同期合作预付款收入及收入分成基数较高所致（君实生物去年同期获得新冠中和抗体与礼来的大额技术许可收入及特许权收入，艾力斯去年同期确认了较大金额的伏美替尼海外授权相关收益）。Biotech仍处于商业化早期的亏损状态，研发费用维持高水平，2022Q1-Q3研发费用率为105.65%。随着研发管线逐步进入兑现期，未来有望持续实现收入及利润端的快速增长。出海方面虽然部分创新药遭遇挫折，但更多的产品将凭借高标准的国际多中心试验或亟需的未满足的临床需求，真正敲开国际化的大门，在更广阔的市场中开启第二增长曲线。
　　▍医疗器械：医疗器械板块2022Q1-Q3收入、净利润同比增速分别为25.71%、28.16%，医疗器械板块内部有分化，海外疫情相关需求逐渐减少和相关产品终端降价，以及国内在集采降价、医院常规诊疗量恢复较缓多种因素交织下，仍然实现收入和利润的稳健增长。具体而言：1）POCT板块：新冠检测需求回落，导致板块业绩环比持续下滑，关注常规需求后续趋势；2）常规IVD板块：多因素下22Q3业绩稳定，关注集采预期下，估值修复重回PEG估值；3）低值耗材板块：内部高度分化，收入下降幅度收窄，关注常规低值耗材需求复苏+国际化；4）高值耗材板块：全国集采方案成熟化，随着常规手术量的恢复，估值重回PEG估值，后续有望迎来业绩和估值的戴维斯双击；5）医疗设备板块：2022Q3疫情影响下仍取得稳健业绩，多因素共振下走出独立行情。
　　▍CRO：2022年前三季度CRO板块收入增速达61.75%，净利润/扣非归母净利润增速分别为53.66%/74.38%。考虑到Q2部分企业及客户受到疫情管控扰动，Q3板块恢复趋势显著。整体来看，尽管医疗领域投融资额存在短期波动，但国内CXO公司仍明显获益于全球生物医药行业的创新浪潮，以及国内创新药械和新治疗技术公司临床前/临床阶段的强劲研发需求，新签/在手订单饱满，我们认为随着规模效应和业务结构的持续改善，行业仍将延续高景气。
　　▍CDMO：受新冠小分子药物大订单驱动，CDMO板块2022年前三季度收入同比增速为73.81%，同时盈利能力持续稳步提升，我们判断这和整体行业高景气度下产能利用水平的持续提升，以及大订单带来的规模效应相关。而在建工程/资本投入持续快速增加，特别是小分子CDMO为主的公司，同时ROIC/ROE则呈现稳步提升态势。CDMO公司合同负债/订单呈现高增长（合同负债同比增速约73.71%），反映了后新冠时代需求的高景气度持续，特别是新兴业务已成为了新的增长点。中长期来看，疫情加速了新治疗技术的发展，新技术对于工艺开发和试验设计能力要求的提高，行业远期外包率和龙头市占率天花板有望随之提升。
　　▍科学服务及生物制药上游供应链：考虑到部分标的由于新冠疫情去年同期基数较高，以及国内疫情散发等影响，2022年前三季度业绩增速较去年同期有所放缓——收入增速为24.12%，净利润、扣非归母净利润增速分别为5.61%/-0.35%。短期来看，我们认为随着上述影响因素后续有望陆续消除，4季度及明年板块业绩环比改善确定性强。而9月份贴息贷款我们预计将进一步推动科研投入的增长，下游科学仪器厂商迎来发展良机。中长期来看，我们认为突破上游领域“卡脖子”核心技术，实现供应链自主可控是长期大势所趋，生物医药上游供应链领域是未来3-5年确定性最强的赛道，有望孵育一批优质国内企业，市场/市值增长空间广阔。
　　▍生物疫苗：2022Q1-3季度受到新冠接种销售减少的影响，疫苗板块营收和利润双重承压。扣除新冠影响（去除智飞生物、康希诺、康泰生物），疫苗板块2022Q3、2022Q1-3营业收入同比增速分别为18.79%、34.97%，净利润同比增速分别为20.49%、68.34%，扣非归母净利润同比增速分别为27.26%、78.70%，营收和利润均实现较大增长。多款重磅疫苗国产替代加速，在研产