业绩回顾
　　1~3Q22，民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长12.9%；归母净利润同比增长9.9%；ROE为6.4%；净利率为10.3%，后两项指标近三年首次出现微幅下降，但不改整体向好趋势。3Q22营收同比增长7.6%；归母净利润同比增长4.3%。2022年前三季度，锻造与成型板块营收及归母净利润增速居前，表现持续靓眼。整体看，军工行业的持续景气和增长韧性再次验证，与此前判断一致。但部分区域的疫情/限电影响程度超过预期，进入四季度相关企业已恢复正常生产经营节奏。
　　趋势分析
　　1~3Q22营收/利润增长稳健；费用端持续优化。1）民生军工成份（不含舰船类）实现营收3215亿元，同比增长13%；归母净利润318亿元，同比增长10%。净利率同比下滑0.3ppt至10.3%；ROE同比下滑0.3ppt至6.4%。2）期间费用率连续3年下降，但研发费用率连续3年提高，反映行业的治理改善及对长期成长持续性的重视。3）存货、应收票据及账款规模同比分别增长17%、28%，规模持续增加反映行业下游的旺盛需求。4）总资产周转率整体平稳。
　　信息化和新材料盈利能力较强；锻造与成型盈利水平提升最快。1~3Q22，分子板块看：1）锻造与成型营收/归母净利润同比增长29%/45%，增速领先于其他板块，高出行业平均增速17.7ppt/37.7ppt，表现靓眼。2）信息化与新材料板块净利率分别是18.5%和18.1%，盈利能力排名前两位；锻造与成型净利率同比提升1.4ppt至16.3%，盈利水平提升最快。分产业链环节看：1）上游利润率整体提升明显，1-3Q18~1Q22毛利率由28.2%逐年提升至40.4%；净利率由9.9%逐年提升至21.3%；2）主机厂毛利率稳定在12%~15%区间。
　　舰船板块3Q22营收/净利润同比增速最高。3Q22，1）民生军工成份（不含舰船类）实现营收1086亿元，同比增长8%；归母净利润103亿元，同比增长4%。表观增速有所放缓，或是部分子板块的季度节奏所致。2）分板块看，舰船、锻造与成型、新材料营收同比增速领先于其他板块，分别是41%、38%和17%。舰船、无人机、锻造与成型归母净利润同比增速领先于其他板块，分别是82%、33%和26%；新材料业绩增速排名第四，同比增长17%。
　　建议关注
　　从三季报数据来看，军工行业增长的稳健与需求的韧性充分体现，业绩连续9个季度兑现。我们围绕“导弹、发动机、军机”产业链三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道，建议重点关注：
　　1）新材料：中航高科、宝钛股份、菲利华、华秦科技、钢研高纳、光威复材、中简科技、西部超导、图南股份、隆达股份、光启技术；2）信息化：新雷能、紫光国微、盟升电子、智明达、振华风光、国睿科技、国博电子、复旦微电、中航光电、航天电器、振华科技、雷电微力、睿创微纳、国光电气、左江科技、全信股份、盛路通信等；3）中游：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、航发控制、爱乐达、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）商业航天：航天宏图、中科星图、中国卫星、铖昌科技等；6）无人机：纵横股份、中无人机、航天彩虹等。
　　风险提示：产能扩充不及预期；产品交付不确定性；行业政策发生变化等。