我们的观点：Enphase Energy微型逆变器市占率全球第一，是美国户用光伏逆变器双龙头之一；公司2022Q1-3收入及利润逐季走高，持续受益于美国户用光伏及储能市场增长。公司指引2022Q4收入6.8-7.2亿美元，Enphase IQ储能电池出货120-135MWh；预计2022全年收入及利润同比高增长。截至2022年11月4日美股收盘，公司PETTM为129.6x、PSTTM为19.0x、PBLF为62.9x，建议投资者关注。
　　单季度收入及利润再创新高：1）收入：2022Q3，Enphase Energy收入创新高，达6.35亿美元，环比+19.7%，同比+80.6%，主要由于逆变器及储能系统销量增长。其中，公司2022Q3出货微型逆变器434.3万台，环比+29.7%、同比+67.0%；折合出货1,709MW，环比+40.9%、同比+87.2%。同期，公司出货133.6MWh储能系统，环比+0.9%、同比+104.3%。从收入的区域结构来看，公司2022Q3收入有71.2%来自美国本土，另有28.8%来自海外；其中欧洲市场Q3收入环比增长70%，主要由于俄乌冲突之下欧洲加码新能源。2）毛利：2022Q3，公司毛利2.68亿美元，环比+22.3%、同比+90.9%；毛利增长主要由收入驱动，其次是毛利率提升。2022Q3，公司毛利率42.2%，同比+2.3pcts、环比+0.9pcts，主要由于产品结构优化（IQ8、IQ7+系列产品销售占比提升）。3）净利润：2022Q3公司净利润1.15亿美元，环比+49.2%、同比+426.4%。
　　稳居微型逆变器龙头，兼具进入壁垒+产品优势+先发优势+渠道优势:
　　1）美国本土市场进入壁垒：一是美国的高电价使户用光伏逆变器及储能系统需求强劲。二是美国户用逆变器进入壁垒高。美国NEC2017要求户用光伏装机达到组件级快速关断；2017年开始执行该标准时，美国市场中主要有Enphase Energy和SolarEdge达到技术要求；两家公司据此紧抓市场份额，合计市占率升至80%以上。
　　2）微型逆变器相较于传统逆变器的优势：安全、发电效率高、组件级运维。一是微型逆变器功率和电压小，更加安全、轻便，适用于中小型工商业和户用场景。二是微型逆变器模块与单个光伏组件集成，对各模块输出功率峰值进行追踪，以使整体输出功率最大化。三是可监测具体组件状态，降低维护成本。
　　3）先发优势和技术优势,打造完整的户用光伏解决方案：EnphaseEnergy2008年将微型逆变器技术引入光伏行业，且产品不断迭代升级，适配各主要品牌组件。2021Q4，公司在北美推出的IQ8微型逆变器产品，可在停电时形成微电网，在没有电池的情况下依然能提供备用电力；IQ8在公司2022Q3微逆出货量中占比47%。此外，为应对长时间停电或用电负荷较高的情况，公司提供嵌入微型逆变器的储能系统产品“EnphaseIQ电池”，为用户提供备用电源，其基本容量、可扩充容量各为10.1KWh、3.4KWh。2021年11月，公司收购了电动汽车充电站制造商ClipperCreek，拟拓展电动车充电业务。与此同时，Enphase Energy加强软件生态建设，用户可通过Enphase App监测光伏发电、储能、用电情况。
　　4）渠道优势突出：Enphase Energy深耕美国市场多年，积累了丰富的本土安装商及渠道经销商资源，构筑竞争壁垒。2018年，公司成为美国头部户用光伏安装商SunPower的微型逆变器独家供应商。
　　风险提示：逆变器价格波动，终端需求不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。