我们的观点：Enphase Energy微型逆变器市占率全球第一，持续受益于美国户用光伏及储能市场增长。公司在2022H1财报中指引2022Q3收入5.9-6.3亿美元，毛利率39%-41%；预计2022全年收入及利润同比高增长。截至2022年10月4日美股收盘，公司PETTM为192.2x、PSTTM为22.5x、PBLF为86.6x，建议投资者关注。
　　公司概况：Enphase Energy（股票代码ENPH.O），总部位于美国加利福利亚州费利蒙市，公司聚焦北美、欧洲等地的住宅和工商业光伏逆变器市场，以微型光伏逆变器为核心产品，并有储能电池等业务。
　　发展历程：Enphase Energy 2006年由Raghu Belur和Martin Fornage在美国加州创立，2008年推出首款微型光伏逆变器；2015年推出家庭微型逆变器+储能系统产品。公司持续进行产品升级，出货量逐步提升，微型逆变器累计出货量分别于2011、2015、2020、2021年突破100万、1,000万、3,200万和4,200万台。2021Q4，公司开始向北美客户提供IQ8微型逆变器系统产品。截至2022H1末，公司微型逆变器累计出货超4,800万台，客群触及全球140多个国家和地区的250万户家庭。据昱能科技招股书数据，2020年Enphase Energy的微型逆变器全球市占率84.47%。据IHS，2021年Enphase Energy的户用逆变器出货量位居全球第三。
　　竞争优势：进入壁垒+产品优势+先发优势+渠道优势
　　1）美国本土市场进入壁垒：一是美国的高电价使户用逆变器及储能需求强劲。二是美国户用逆变器进入壁垒高。美国NEC2017要求户用光伏装机达到组件级快速关断；2017年开始执行该标准时，美国市场中主要有Enphase Energy和SolarEdge达到技术要求。此外，美国在对中国光伏逆变器采取301关税的同时，对本土光伏企业实施税收优惠。
　　2）微型逆变器相较于传统逆变器的优势：安全、发电效率高、组件级运维。一是微型逆变器功率和电压小，更加安全、轻便，适用于中小型工商业和户用场景。二是微型逆变器模块与单个光伏组件集成，对各模块输出功率峰值进行追踪，以使整体输出功率最大化。三是可监测具体组件状态，降低维护成本。
　　3）先发优势和技术优势,打造完整的户用光伏解决方案：Enphase Energy2008年将微型逆变器技术引入光伏行业，且产品不断迭代升级，适配各主要品牌组件。2021Q4，公司在北美推出的IQ8微型逆变器产品，可在停电时形成微电网，在没有电池的情况下依然能提供备用电力。此外，为应对长时间停电或用电负荷较高的情况，公司提供嵌入微逆变器的电池储能系统产品“Enphase IQ电池”，为用户提供备用电源，其基本容量、可扩充容量各为10.1KWh、3.4KWh。2021年11月，公司收购了汽车充电桩制造商Clipper Creek，拟拓展电动车充电业务。与此同时，EnphaseEnergy加强软件生态建设，用户可通过Enphase App监测光伏发电、储能、用电情况；公司还建立了在线营销平台，帮助安装商智能匹配客户。
　　4）渠道优势突出：微型逆变器的终端客群分散，Enphase Energy深耕美国市场多年，积累了丰富的本土安装商及渠道经销商资源，构筑竞争壁垒；截至2022H1末，公司在美国对接的安装商超1,300个。
　　业绩追踪：1）从收入来看，2022Q2，Enphase Energy收入创新高，达5.30亿美元，环比+20.1%，同比+67.8%，主要由于逆变器及储能电池销量增长。其中，公司2022Q2出货微型逆变器334.9万台，环比+18.0%、同比+41.8%；折合出货1,213MW，环比+17.9%、同比+52.4%。同期，公司出货132.4MWh储能电池，环比+10.0%、同比+205.1%。从收入的区域结构来看，公司2022Q2收入有79.7%来自美国本土，另有20.3%来自海外。2）从毛利来看，2022Q2，公司毛利2.19亿美元，环比+23.8%、同比+71.4%；毛利增长主要由收入驱动，其次是毛利率提升。2022Q2，公司毛利率41.3%，同比+0.9pcts、环比+1.2pcts，主要由于产品结构优化（IQ8、IQ7+系列产品销售占比提升）、单价提升。3）从净利润来看，2022Q2公司净利润0.77亿美元，环比+48.5%、同比+95.6%。
　　风险提示：逆变器价格波动，光伏装机不及预期，公司产能扩充不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。