10月全球制造业继续收缩（49.4），整体呈现出“亚洲偏强、美洲下行、欧洲衰退”的特点。其中美国PMI指数回落至50.2，物价分项首次收缩，新订单下滑带动积压订单首次回落，供应商交货速度亦边际转好。从库存周期角度看，四季度或进入主动去库存阶段；而欧洲绝大多数国家制造业持续收缩，经济衰退的幅度进一步加深，年内难言见底。
　　▍10月全球制造业PMI指数延续收缩趋势。半数以上重点监测国家制造业收缩，整体来看，亚洲好于美洲，并好于欧洲。10月全球制造业PMI指数为49.4，较上月下降了0.4个百分点。半数以上主要国家制造业持续收缩且区域分化趋势明显，呈现出“亚洲偏强、欧洲衰退、美洲下行”的局面。10月欧元区制造业PMI指数由前月的48.4降为46.4，连续多月低于前值、初值和预期，我们预计欧洲制造业PMI指数年内恐难见底。横向比较来看，欧元区制造业景气程度持续低于亚洲、美洲及新兴国家，新兴国家制造业PMI指数回升至49.8，但低于50的临界值，反映出经济增长压力仍较大。
　　▍分区域来看：1）亚洲方面，10月亚洲主要国家制造业PMI分化加剧，印度表现最为良好，10月升至55.3，而韩国则连续四个月位于50以下。中国制造业PMI指数则由上月的50.1下滑至49.2；2）欧洲方面，绝大多数欧洲主要国家制造业均收缩并进一步下行，英法德意西制造业PMI指数均跌破48，经济衰退的幅度持续加深，年内难言见底；3）美洲方面，除美国经济下行外，加拿大制造业受订单及劳动力短缺等因素持续遇冷，进一步下降至48.8，墨西哥等拉美国家制造业景气程度普遍下跌，不过部分国家仍在50以上，受区域经济带动作用，未来经济景气程度不确定性仍较高。
　　▍美国制造业PMI指数延续波动回落趋势，物价、未完成订单和交付速度超预期滑落至50以下，美国供应链交付速度边际转快。10月ISM美国制造业PMI指数由上月的50.9下降0.7个百分点至50.2，略高于50的市场预期。分项方面，物价分项录得46.6，时隔28个月原材料价格首次边际转跌；新订单继续收缩反映出消费需求萎缩（49.2）；就业分项上行至50，劳资双方均持续释放“慢降温”的信号，短时间内劳动力市场仍偏紧。同时，10月美国外贸PMI分项延续波动回落趋势，新出口订单下行速度更快或预示美国贸易逆差将扩大。此外，在新订单疲软的影响下，美国未完成订单时隔28个月重回50以下（45.3），叠加供应链拥堵问题基本解决等因素影响，供应商交付自2016年以来亦首次边际转快（46.8），美国四季度整体进入主动去库存阶段。整体来看，年内美国制造业PMI指数可能仍在荣枯线以上区间持续震荡回落。中长期来看，预计明年年中或将进入“实质性衰退”。
　　▍美国制造业PMI回落或预示美股盈利延续下行趋势，铜等工业大宗商品利空压力尚未出尽，PPI环比增速或进一步放缓。美股方面，受制于盈利增速下修叠加美联储鹰派加息影响，短时间内美股仍未见底。就铜等工业大宗而言，美国经济衰退及预期等宏观主导因素仍未改变，年内铜等工业大宗价格仍以震荡偏空为主。就产成品价格而言，当下美国商品市场明显供大于需，年底至明年初商品生产价格环比或进一步下降，商品类通胀分项未来或将延续下降趋势。
　　▍9月我国外贸形势已经进入下行通道，欧洲能源危机对我国出口增速的带动作用恐难以扭转我国出口增速中枢下移的趋势。9月出口增速较上月回落1.4个百分点至5.7%，我们认为四季度还将延续下行状态。