经济处于小复苏过程中，但节奏受到稳增长政策力度和局部疫情发展的影响。国内政策再度发力的可能性有望逐渐提高，美联储加息幅度也可能在12月放缓。预计已行至低位的A股有望迎来小幅反弹，流动性合理充裕可能会推动债市低位震荡，商品市场则需关注地缘政治和美联储货币政策的新变化。
　　▍宏观：复苏与波折并存。高频数据显示10月经济复苏进程可能再度出现波折：生产方面，上旬和下旬局部疫情有所反复，生产和运输受到一定冲击；投资方面，地产销售跌幅未出现超预期收窄，开工率小幅回落，但基建投资可能保持相对较高增速；消费方面，偏低的地铁客运量和拥堵延时指数反映出消费活力不足，汽车的贡献也可能出现回落；外贸方面，海外主要经济体衰退的风险对出口的影响正在逐渐显现。经济内生动力相对较弱，未来的复苏进程仍需关注政策的接力和疫情的发展。
　　▍政策：窗口再度打开。货币政策方面，经济完全回暖前，预计宽松基调不会改变，但短期内结构性工具可能成为主力军。降准可能性仍存，不过11月可能不是降准的最佳时机，预计随着时间的推进，投资者对于降准的预期也会逐步升温；财政政策方面，面对经济发展远景目标和当前不牢固复苏基础的矛盾，明年财政政策可能会更加积极。
　　▍海外：悬崖之上的美国经济。虽然美国三季度GDP环比折年率转正，但随着住房抵押贷款利率的直线上升，以及居民储蓄率和收入增速的下降，美国房地产市场和消费领域的疲态已经显现。10Y和3M国债利率倒挂、PMI持续下行等指标也反映出美国可能会在明年步入实质性衰退。11月美联储可能仍将加息75 bps以应对高通胀，但12月的加息节奏还需关注11月议息会议上美联储的表态及未来的通胀数据。
　　▍大类资产：毛羽未丰。
　　股票：在波折中前行。10月，博弈型外资大幅流出，带动股市下挫，中证全指估值再度回落至4月水平。随着三季报披露收官和重大会议结束，前期流出的资金可能逐渐回流，当前外资和私募资金加仓空间均较大，可能会带动A股迎来月度级别的反弹。但在偏弱经济复苏斜率和局部疫情反复、海外扰动的压制下，A股上行幅度可能有限，反弹过程也可能会相对曲折。
　　债券：“震荡”或是主基调。经济复苏斜率偏低、流动性相对宽松的环境下，短期内长端利率可能难以明显反弹。但11月降准概率不大，货币政策可能难以大幅宽松，已行至低位的利率也可能不会进一步向下突破，预计“震荡”将成为11月债市主基调。
　　商品：关注地缘政治和货币政策的新变化。预计短期内原油、钢材和铜的供需格局不会发生明显变化，紧供需和低库存可能会分别对原油和铜价形成支持，钢价则可能会偏弱震荡。需关注欧盟对俄原油禁令等地缘政治事件及美联储加息放缓的可能性及其对商品价格的影响。
　　▍风险因素：国内局部疫情扩散程度超预期；地缘政治冲突超预期；基建投资落地速度不及预期；欧美需求回落速度超预期。