行业表现：受成本上移以及产量回落影响，2022年Q3行业盈利持续低迷。样本钢企实现营收5160.3亿元，同比-16.5%，环比-12.8%；实现归母净利-22.2亿元，同比-107.1%，环比-115.3%；平均销售毛利率4.4%，同比-6.9pct，环比-3.7pct；平均期间费用率5.1%，同比+0.6pct，环比+0.7pct；平均销售净利率-0.5%，同比-6.1pct，环比-3.2pct；统计局数据显示三季度黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额-531.1亿元，同比-151.6%。
　　板块分化加剧。2022Q3普钢板块归母净利同比-122.2%，特钢板块同比-38.4%，钢管板块同比+39.8%；2022Q3普钢板块长材代表企业归母净利同比-171.6%，板材同比-83.5%；不同板块和标的分化加剧，主要源于行业需求景气程度与产品结构不同。
　　普钢：Q3盈利继续下滑，Q4或环比改善。
　　产量方面，三季度粗钢产量环比二季度有所回落，2022Q3全国粗钢产量为25225万吨，同比+3.5%，环比-9.9%；
　　价格方面，三季度钢材现货价格大幅下行，华东地区螺纹钢现货价格日均值较二季度回落16.1%，热卷现货价格均值较二季度回落19.0%；
　　吨钢毛利方面，截至9月底螺纹钢现货即期利润季度均值为41元/吨，二季度为24元/吨，热卷即期利润季度均值为-258元/吨，二季度为-148元/吨；
　　下游需求方面，三季度地产投资与新开工增速持续低迷，基建与制造业略有复苏；9月我国房地产开发投资完成额单月同比-12.1%；商品房销售面积单月同比-16.2%；房屋新开工面积单月同比-44.4%；房屋施工面积增加量同比-43.2%；房屋竣工面积增加量同比-6.0%；1-9月基建投资（不含电力）同比+8.6%；9月钢铁下游制造业增加值方面，电气机械同比+15.8%；汽车制造同比+23.7%；通用设备同比+2.3%；专用设备同比+4.9%；
　　需求有望复苏，关注抗周期标的估值修复。粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，供需形势有望逐步改善，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态，持续关注抗周期标的的估值修复机会。
　　特钢及钢管：需求端景气差异大，细分赛道或有亮眼表现。
　　油气开采方面，1-9月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升12.4%，与油气开采运输相关的钢管类企业下游需求旺盛；
　　能源电力方面，1-9月电力、热力的生产与供应业固定资产投资累计同比上升17.5%，火电投资完成额同比上升47.5%，在当前用电阶段性紧张的背景下，后续煤电装机量有望进一步提升；核电方面，今年以来已有5个核电项目核准，批复速度显著加快；
　　基建投资方面，1-9月我国基建投资（不含电力）同比+8.6%，相关管网、燃气、水利方面需求有望持续回升；
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气阶段，关注低估值不锈钢加工标的。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期，关注估值偏低的不锈钢加工赛道标的投资价值。
　　投资建议：继续推荐显著受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于油气、核电景气周期的久立特材，兼具低估值特征与成长特性的甬金股份；建议关注受益于煤电景气周期的常宝股份，低估值、具有显著区位优势的新钢股份、方大特钢与华菱钢铁，行业龙头宝钢股份。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。