钢铁行业一周点评
　　低基数效应下，9月份钢铁表观消费同比转正。
　　9月份国内粗钢表观消费8351万吨，环比回升6%，同比回升17%（前值为-2%），同比读数转正，主要是去年全国大规模限电限产的低基数效应，剔除该影响，以2020年9月份为基数的两年复合增速为-6.5%，需求仍表现低迷，主因是地产拖累，9月当月，新开工面积同比下降44.4%，施工面积同比下降43.2%，用钢关联指标未见改善，我们测算前9个月地产用钢需求或下滑4230万吨，同比降幅达15.7%。9月当月，广义基建投资同比增长16.3%，较前值较快0.9PCT。稳增长政策效能逐步释放，基建投资正消纳地产下行对经济的负面冲击。当前政策工具较多，政金债、专项债、以及专项债地方结存限额成为基建项目落地实施，转化为实物需求的重要保障。往后看，10月26日，李克强总理在主持召开的国常会上表示，四季度是拓展经济回稳向上态势的关键窗口期，“财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量”，Q4基建投资放量可期。前9个月制造业投资同比增长10.1%，增速较前值加快0.1PCT，电子通信设备、医疗器械、计算机及办公设备等高技术产业是制造业投资高增长的主要驱动力。整体看，9月份需求有所改善，但因地产需求仍在低位，叠加疫情的频繁扰动，旺季需求“爆发性”不及预期，难以扭转市场悲观情绪。从供给端来看，9月份粗钢产量8695万吨，环比增加308万吨或3.7%，同比增加1320万吨或17.9%，前9个月粗钢累计同比降幅收窄至2505万吨（前值为3987万吨）。根据重点钢企旬度产量水平推算，我们预估全国10月份粗钢产量或为8600万吨，若全年粗钢压减1000万吨，则11、12月份月均产量为7798万吨，较9月份下降897万吨或10.3%，日均产量为255.7万吨，较9月份下降34.2万吨。上半年在去年高基数下，钢企控产的压力不大，但随着Q4低基数效应的到来，供给即将面临行政性限产的强约束。
　　2023年钢铁展望：低位增长，结构优化。
　　2022年受俄乌冲突、美元加息、叠加国内地产周期向下，钢铁行业在经历的2021年高光时刻，行业景气急剧恶化，前三季度全国钢铁行业利润同比下降91.4%，降幅居41个工业大类行业首位，且连续三个月利润为负值（7-9月份）。展望2023年，我们预计海外风险溢出效应可能减弱。随着通胀见顶回落和持续的经济衰退压力下，Fed可能在2023年Q1放缓甚至停止加息，全球货币紧缩或宣告一段落，资产再调整的压力减轻；后俄乌冲突下，全球能源供需新格局逐步形成，欧洲经济有望从能源危机中走出。在外部环境趋稳，“中国现代化”新征程逐步开启的背景下，国内钢铁需求或有小幅反弹。具体来看：（1）地产需求正走过“至暗时刻”，虽短期难言乐观，但中期不必悲观。当前地产相关指标已下滑至历史低位，今年前9个月，累计新开工面积衰退至12年前（2010年），累计土地购置面积衰退至22年前（2000年），我们预计全年地产用钢需求下降约5300万吨。2023年随着地产宽松政策的效果持续累积，保交楼政策的催化、叠加低基数效应，我们预计相关指标将从低位修复，施工面积和新开工面积将有所回升，进而带动房建用钢小幅增加。此外，考虑到新开工是竣工面积的领先指标，2021H1地产出现一波小开工潮，按照约20个月滞后期推算，预计2023年Q2将是新房集中交付期，家电等地产后周期商品需求有望改善，从而推动冷、镀需求回升。（2）基建和制造业是钢铁需求“双支柱”。2022年基建投资表现亮眼，对经济托底作用明显，预计2023年或延续高增长态势。从主要基建企业订单看，2022H1中国电建、中国中铁、中国建筑、中国交建等四大建筑央企合计新签订单46154亿元，同比增长18.4%，其中中国建筑首次突破2万亿元，达20245亿元。由于基建项目体量大，施工周期长，相关实物需求释放将贯穿于2023全年，我们预计2023年基建用钢需求将增长3%。制造业方面，今年9月份央行新增设备更新专项再贷款，以引导企业加大技改投资力度，加快制造业升级转型。汽车缺芯问题有所缓解，产业链瓶颈减轻，加上全社会环保意识增加，对传统燃油车替换力度加大，预计2023年汽车用钢将保持正增长。但机械行业处于下行周期，2022年10月，中国工程机械市场指数同比下降10.3%，预计2023年工程机械用钢需求趋弱但出口亮眼，整体上，我们预计制造需求或保持平稳。（3）能源领域用钢成为新增长极。清洁能源转型和燃气管网改造下，2023年管线用钢预计将增长4%；LNG进口高增以及LNG船舶订单持续创纪录将催化9镍钢、低温碳钢、低温焊管等需求；2022年前9个月，光伏新增装机量52.60GW，同比增长105.9%，按照光伏支架用钢约为35t/MWh，对锌铝镁镀层钢板需求量约184万吨，据不完全统计，截止2022年7月，20省计划“十四五”期间新增光伏280GW以上，对锌铝镁镀层钢板需求近1000万吨。在双碳目标下，能源领域用钢正成为新的增长极。
　　普钢投资建议：
　　产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁