投资拖累业绩，投行态势稳健
　　前三季度大型券商归母净利润同比-26%，好于上市券商整体表现（同比-31%）。关注三大变化：1）前三季度大型券商投行大都实现正增长。建投IPO家数领先，且有大单IPO贡献，增速继续领跑。广发投行稳步复苏，Q3单季度同比+101%。2）开年以来市场持续震荡，前三季度券商投资业务普遍承压且内部分化明显，但Q3单季度投资业绩总体好于Q1。3）资本市场波动为资金端带来较大赎回压力，大型券商资管业务收入持续波动且分化明显。前三季度华泰、中金、申万、建投实现正增长，国君、海通同比分别-34%、-31%，承压明显。我们战略看好板块配置机会，推荐A股优质龙头券商，H股优选个股进行布局。
　　财富管理承压明显，资产管理内部分化
　　前三季度股基成交额同比下滑，经纪净收入整体承压。尤其Q3单季度经纪净收入同比下降明显，预计受市场景气度影响，经纪佣金收入及代销产品收入均有较大承压。前三季度投资者风险偏好相对较弱，全市场两融余额较年初大幅下降，股票质押业务保持审慎。预计相关利息收入大多有所下降。前三季度整体利息净收入分化明显，中金利息净支出同比收窄50%，改善明显，其余大型券商利息净收入多有下滑。资管收入受市场震荡影响持续波动，且内部分化明显。前三季度华泰、中金、申万、建投同比实现正增长，其余六家券商均有不同程度收入下滑。
　　投资大幅拖累业绩，投行增长态势稳健
　　前三季度大型券商投资类收入均有下滑，对整体业绩形成较大拖累。尤其Q3单季度以来，市场波动加大，指数走势下行，大型券商单季度投资业绩同比下滑幅度均超过20%。但整体而言，多数大型券商Q3单季度投资类收入好于Q1。前三季度IPO常态化发行延续，融资规模同比大幅提升30%，债券承销规模同比增长17%，再融资规模有所下滑，同比-8%。前三季度大型券商除招商外，投行净收入均实现同比正增长。建投增速仍保持领跑地位，主要系IPO家数领先，且大型IPO项目晶科能源贡献明显。从市占率来看，中信、中金、建投稳居前三，投行龙头优势明显。
　　低位修复+创新转型，看好战略配置机会
　　看好市场制度改革和信心修复下的券商战略配置机会。当前券商板块估值处较低位置，A股估值、H股ETF净值分别处于2019年和2020年成立以来最低点。且资本市场各项改革稳步推进，证券行业变革创新不止，业务趋势向上。我们认为，未来资本市场生态持续优化，在行业增长动能转换背景下，板块向上Beta弹性显著，战略看好板块配置机会。
　　风险提示：政策风险、市场波动风险。