9M22归母净利润超预期，经营状况持续向好
　　中国联通发布3Q22财务业绩，9M22公司H股营收同比增长8.0%至人民币2639.8亿元，符合彭博一致预期2633.8亿元，9M22归母净利润为156.67亿元，同比增长21.2%，高于彭博一致预期的151.76亿元；9M22公司A股归母净利润同比增长20.4%至68.32亿元，主要受产业数字化业务快速发展驱动。我们预计H股22-24年BVPS为11.52/12.23/13.00元，A股22-24年BPS为4.92/5.28/5.67元，考虑到国内外运营商收入结构差异及美国13959号行政令的影响，给予A股0.90倍2022年PB，对应目标价4.43元（前值：5.19元），维持“增持”评级；给予公司H股0.45倍2022年PB，对应目标价5.63港元（前值：6.6港元），维持“买入”评级。
　　移动与固网业务保持稳健；联通云同比实现142%增速
　　移动业务方面，9M22公司5G套餐用户达2.01亿户，推动9M22移动服务收入同比增长3.3%至人民币1274亿元；固网业务方面，9M22固网宽带收入同比增长3.9%，达到人民币346亿元。公司产业互联网业务延续此前高增长态势，收入同比增长29.9%至532亿元，新旧动能转换趋势更加显著；其中，联通云加速发展，收入同比增长142.0%至269亿元；IDC/大数据/物联网收入分别同比增长12.9%/56.3%/35.6%至186亿/28亿/61.7亿元。
　　盈利能力显著提升，加大网络能力和创新人才投入
　　9M22公司净利率达5.9%，同比提升0.6pct，成本费用方面，公司积极加大战略投入，9M22网络运营成本同比增长6.1%至409亿元，网络能力得到显著提升。为助力产业互联网业务发展，9M22其他经营及管理费用同比增长28.8%至421亿元，但受益于网络共建共享及良好的资本开支管控，9M22折旧摊销费用同比降低1.3%至637亿元。此外，受益于货币资金存量增加，9M22利息收入同比增加4.9亿元，同样促进了盈利能力的提升。
　　财务和估值
　　我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，上调对公司A股的22-24年的归母净利润预测至77.2/86.0/94.1亿元（前值：72.3/80.7/88.1亿元），上调对H股的归母净利润预测至173.4/193.2/211.3亿元（前值：162.4/181.1/197.8亿元）。考虑到国内外运营商收入结构差异及美国13959号行政令的影响，给予A股0.90倍2022年PB（全球平均：1.31），对应目标价人民币4.43元（前值：5.19元），维持“增持”评级；给予公司H股0.45倍2022年PB，对应目标价5.63港元（前值：6.6港元）。
　　风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。