前三季度上市险企归母净利润合计同比-15.6%，Q3单季同比-17.5%。1）上市险企净利润表现有所分化。国寿、平安、太保、新华、人保前三季度归母净利润分别同比-35.8%、-6.3%、-10.6%、-56.6%、+13.1%，Q3单季分别同比-24.2%、-31.5%、+29.5%、-99.8%、+45.1%。我们预计，太保、人保单季利润大幅增长与财险盈利提升有关，而新华利润显著下滑主要受投资收益减少所致。2）2022年前三季度权益市场明显弱于上年同期，十年期国债收益率低位震荡，上市险企投资收益普遍承压。3）前三季度750天曲线较年初下移了9-11bps左右，险企普遍出现准备金多提，国寿、平安、太保、新华会计估计变更对税前利润的影响分别为-227亿元、-177亿元、-82亿元和-49亿元。4）上市险企Q3末净资产合计较年初-0.5%，较中期-2.4%，其中新华较年初降幅最大为-7.8%。
　　寿险：新单增速继续改善，人均产能有所提升。1）保费：上市险企Q3负债端较上半年有所改善。前三季度国寿、新华、人保首年期缴分别同比-0.2%、-14.6%、-1.6%，太保个险新单期缴同比-24.9%，平安个人业务新单同比-11.5%，而上述指标Q3单季分别同比+6.4%、-13.8%、-1.5%、+45.5%、-10.2%，较上半年增速均有改善。我们预计三季度负债端改善的主因是资本市场波动叠加利率下行，具有保本保息特征的储蓄类保险产品相对吸引力提升。我们预计太保单季新单期缴大幅改善的原因为上年同期基数较低。2）NBV：国寿、平安、太保前三季度NBV分别同比-15.4%、-26.6%、-37.8%。其中平安Q3单季NBV同比-20.1%，太保则实现单季增速转正，同比+2.5%。平安前三季度NBV margin同比-4.9pct降至25.8%。我们认为上市险企NBV及NBV margin的下降主要受代理人持续流失、价值率较低的储蓄型产品占比提升等因素影响，预计短期内NBV margin仍有下降空间。3）代理人：人力规模降幅趋缓，预计人均产能有所提升。国寿、平安Q3末代理人规模分别为72.0万人、48.8万人，分别较年初-12.2%、-18.7%，较年中-3.5%、-6.0%。但部分险企人力产能明显提升，平安代理人人均NBV同比增长超22%。
　　产险：Q3车险保费增速提升，综合成本率同比显著改善。1）人保、平安、太保前三季度保费分别同比+10.2%、+11.4%、+12.5%，较上半年增速均有提升。其中：①三家产险公司Q3单季车险保费分别同比+8.0%、+8.0%、+7.4%，较Q2增速明显提升，占比较年中分别+4.9pct、+0.6pct、+0.9pct。我们预计伴随汽车销量回暖，以及新能源车在新单中占比提升，车险保费或将维持稳健增长。②Q3单季非车险保费分别同比+17.0%、+27.9%、+20.9%，维持较快增长。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为96.5%、97.9%、97.8%，分别同比-2.4pct、+0.6pct、-1.9pct，人保Q3单季承保利润同比+96.2%。我们预计太保、人保综合成本率改善主要受益于三季度自然灾害较少带来的赔付支出下降，平安与行业趋势反向，主要受到信保业务影响。
　　投资：投资资产稳健增长，投资收益率有所承压。1）上市险企（除人保外）投资资产规模合计较年初+6.9%，平安增速最快为9.6%。2）前三季度上市险企平均净投资收益率（不含人保、新华）、总投资收益率（不含人保）分别同比-0.2pct、-1.5pct，其中平安净、总投资收益率分别同比持平、-1.0pct，均为上市险企中降幅最小，而新华总投资收益率同比-2.7pct，降幅最大。
　　负债端基本面有所改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度以来寿险新单及NBV增速均有所改善，我们预计未来人力规模将逐步企稳，看好在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率回落至2.7%以下，新增固收类投资收益率有所承压。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望存在阶段性上行机会。3）2022年10月31日保险板块估值0.27-0.71倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。