事件：公司2022年前三季度实现营收393.64亿元，同比-20.47%；归母净利润46.28亿元，同比-45.48%；扣非归母净利润45.83亿元，同比-45.36%。单三季度实现营收117.14亿元，同比-16.17%；归母净利润6.90亿元，同比-77.96%；扣非归母净利润6.56亿元，同比-79.01%。
　　受到海南疫情影响，三季度业绩承压明显。受到海南8、9月疫情冲击，收入占比高的三亚国际免税店闭店40天，导致公司单三季度营收下滑16%、归母净利润下滑78%。今年三季度，海南省接待游客总人数同比下滑34.2%，从去年同期的1438.19万人次降至946万人次，公司线下客流受到较严重影响。前三季度毛利率同比-9.63pct至17.15%，净利率同比-5.39pct。公司积极采取有效措施缓解疫情带来不利影响，做优做大线上业务、稳步推进新增门店建设以及持续巩固提升供应链优势。伴随疫情逐渐好转，线下客流逐步回流，公司盈利能力恢复确定性强。
　　海口国际免税城开业，有望带动客流恢复和消费回流。10月28日海口国际免税城正式开业，品牌引进的数量扩容、质量提升，汇聚800余个国际国内知名品牌，其中，包括5个全球独家定制品牌店、7家全球首店、25个海南免税首进品牌和78个中免离岛独家品牌。另外，海口免税城布局茅台体验馆、华为智能生活馆等，全场景、多方位带来更全面优质的购物体验，海口免税城开业有助于促进客赴岛客流恢复和消费回流。
　　与太古地产强强联合，打造高端旅游零售业态，海南零售市场份额有望继续提升。今年9月，公司全资子公司中免投资发展有限公司与太古地产有限公司实际控制的全资子公司宏畔有限公司各出资12.5亿元，投资设立三亚中免棠畔投资发展有限公司，双方各持股50%，均不控股。10月该合资公司成功竞得三亚海棠湾国家海岸地块国有建设用地使用权，共同合作发展三亚国际免税城三期项目。从合作方来看，太古地产在招商及运营方面具有丰富的成功经验，品牌影响力强，强强联手有利于打造海南新地标，进一步推动免税购物和精品消费。从项目本身来看，三期项目目标发展为一座以零售为主导的优质度假型商业项目，将与一二期联动，发挥总体协同效应。伴随海南自由贸易港建设，海南消费环境持续提升，三期项目有利于公司进一步提升和巩固海南旅游零售市场份额。
　　盈利预测与投资评级：作为免税行业龙头企业，公司竞争优势和壁垒明显，虽然受到疫情反复影响，公司经营面临扰动，但不影响公司的长期价值趋势。疫情影响逐渐减弱，公司经营具有较为明确的修复弹性。预计公司2022-2024年可实现营业收入677.87/1052.31/1552.21亿元，同比分别+0.16%/+55.24%/+47.51%；归母净利润88.04/148.81/238.24亿元，同比分别-8.8%/69.02%/60.10%；当前股价对应PE分别为39.35x/23.28x/14.54x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济下行影响消费需求、疫情反复、行业同业竞争加剧、汇率波动、新项目建设周期及实施进度存在不确定性等。