事件：欣旺达发布三季报，2022年前三季度实现营收365.84亿元、同比+43.00%，归母净利润6.88亿元、同比+2.72%，扣非归母净利润4.84亿元、同比+7.21%。2022Q3营业收入148.66亿元、同比+50.14%、环比+33.96%，归母净利润3.16亿元、同比+504.79%、同比+13.86%，扣非归母净利润2.37亿元、同比+3.51%、环比+62.19%。
　　一、动力电池业务快速增长。
　　2022Q3营收增幅较大主要系公司报告期内订单增加所致。分产品看，报告期内动力电池营收78.72亿元、同比+406.85%，笔记本电脑营收56.22亿元、同比+47.30%。2022Q3动力电池营收36.72亿元、同比+274.98%，笔记本电脑营收24.32亿元，同比+49.22%。
　　报告期内，公司经营活动现金流净额6.47亿元、去年同期10.15亿元，主要系报告期内支付给员工及为员工支付的现金增加所致。三季度末合同负债为8.02亿元，环比增加3.43亿元，同比增加3.02亿元，环比+74.94%，同比+60.40%；应收账款为125.25亿元，环比增加33.59亿元，同比增加46.43亿元，环比+36.65%，同比+58.91%。
　　二、良率爬坡影响毛利率。
　　2022年前三季度，公司毛利率为13.23%、同比-2.99pct，扣非归母净利率1.32%、同比-0.44pct，毛利率下滑主要受本期存货跌价损失增加的影响。南昌新产线投产后，在良率爬坡过程中，合格产品的生产成本偏高，导致毛利率下降。费用方面，销售费用率0.98%、同比-0.08pct，管理费用率3.84%、同比-1.10pct，财务费用率1.12%、同比-0.33pct，研发费用率5.18%、同比-1.14pct。
　　2022Q3，公司毛利率为12.45%、同比-3.09pct、环比-1.60pct，扣非归母净利率1.59%、同比-0.72pct、环比+0.28pct。费用方面，销售费用率1.02%、同比-0.05pct、环比+0.03pt，管理费用率3.42%、同比-0.32pct、环比-0.72pct，财务费用率1.03%、同比-0.11pct、环比-0.18pct，研发费用率4.72%、同比-1.5pct、环比-0.86pct。
　　三、动力电池业务积极扩产
　　报告期内，公司积极扩充产能、持续强化产品供应能力。为满足动力电池业务扩张需要，9月18日，公司与宜昌市政府、东风集团、东风鸿泰签署投资协议，规划共同在宜昌投资建设30GWh动力电池生产基地。9月21日，公司与义乌市政府签署投资协议，计划建设动力电池及储能电池总产能约50GWh生产基地，项目计划总投入约213亿元，为金华、义乌史上制造业单体投资规模最大项目。
　　投资建议：随着公司在动力电池市场持续开拓，产销规模扩大。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.80亿元、25.27亿元和36.81亿元，对应的PE分别是31.11、15.75、10.81倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：锂电池隔膜业务受国家政策调控；市场竞争加剧；主要原材料价格波动等。