龙头地位稳固，业绩韧性凸显
　　2022年前三季度归母净利润165.68亿元，同比-6%；营业收入498.21亿元，同比-14%；加权ROE为6.80%（未年化）。22Q3单季度归母净利润53.71亿元，同比-1%，环比-10%。除投行实现正增长外，其余业务均有下滑，但前三季度业绩增速仍优于多数同行。前三季度减值计提规模同比大幅缩减，对利润增速正贡献。考虑当前市场环境，下调盈利预测，预计2022-24年EPS1.52/1.78/1.95元（前值1.56/1.80/2.08元），2022年BPS15.40元（前值15.43元）。A股可比公司2022PBWind一致预期平均数0.84倍，H股0.44倍，考虑公司龙头地位，给予A股2022年目标PB溢价至1.8倍，H股至1.1倍。维持A股和H股“买入”评级，给予目标价A/H股人民币27.72元/18.55港币（前值27.77元/19.28港币）。
　　投行优势地位延续，股权、债权全线领跑
　　投行业务持续夯实行业领先地位，全线领跑。根据Wind统计，公司22Q3单季IPO承销规模排名行业第1，为465亿元，同比大增80%；再融资规模排名行业第1，为636亿元，同比-28%；债券承销规模排名行业第1，为3279亿元，同比-23%。22Q3单季度实现投行净收入28.2亿元，创近十年以来新高，同比+21%，环比+73%，规模增速和收入增速差异预计受收入确认节奏影响。2022年前三季度累计投行净收入62.7亿元，同比+11%。
　　前三季度经纪净收入同比下滑，资管同比小幅下降
　　年初以来市场持续波动，公司经纪业务有所下滑，前三季度经纪净收入87.9亿元，同比-19%，弱于市场整体（据Wind统计，前三季度全市场股基成交额同比-7%），预计与代销收入下滑有关。22Q3单季度经纪净收入29.0亿元，同比-30%。资管业务坚持“立足机构、做大零售”的客户开发战略。22Q3单季度资管净收入26.5亿元，在Q3市场持续震荡的环境下，环比基本持平，同比-12%。前三季度资管净收入80.8亿元，同比小幅下降6%。
　　投资收入有所下滑，减值损失大幅缩减
　　公司股票自营业务增强对市场风格与行业轮动的适应和调整能力；做市业务持续排名市场前列。固收不断丰富盈利模式。受市场波动影响，前三季度公司累计投资类收入124.1亿元，同比-19%。22Q3单季度投资类收入29.5亿元，同比-26%，环比-52%。前三季度利息净收入41.7亿元，同比小幅下滑5%。22Q3单季度利息净收入14.3亿元，同比-31%，环比-18%。此外，减值损失大幅缩减，2022年前三季度其他资产减值损失和信用减值损失分别为2.3、0.9亿元，同比分别-79%、-94%，对利润增速正贡献。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。