事件：中信证券发布三季报，2022年前三季度实现营业收入498亿，同比-14%；归母净利润166亿，同比-6%。
　　业绩韧性十足，领跑传统券商。2022年前三季度实现营业收入498亿，同比-14%；归母净利润166亿，同比-6%。总资产13353亿，较上年末+4%，归母净资产2488亿，较上年末+19%；前三季度ROE6.8%（年化9%），同比-2.54pct。Q3单季度业绩承压，单季营业收入149亿，同比-26%、环比-24%；归母净利润54亿，同比-1%、环比-10%。从收入占比来看，前三季度分部业务占比分别为投资31%、经纪22%、资管20%、投行15%、净利息10%、其他2%。
　　收费类业务：投行业务亮点纷呈，经纪业务环比改善，资管相对稳健
　　1、财富管理业务受市场波动拖累，业绩承压，环比略增。经纪业务净收入88亿，同比-19%。Q3单季收入29亿，同比-30%、环比+8%，同比下降幅度略高于Q3市场股基规模增速-26%。公司掌握的优质客户资源在本轮市场震荡过程中表现优于行业，是公司未来经纪业务市占率走高的重要保证；2、投行业务保持绝对领先地位，环比高增。投行业务收入63亿，同比+11%。Q3单季收入28亿，同比+21%、环比+73%。前三季度完成A股IPO项目43单，主承销金额1292亿，同比+107%，市占率升至27%；完成再融资66单，主承销规模1336亿，同比-6%，市占率17%。债务融资承销规模11220亿，同比+5%，市占率升至14%。股权、债权融资额均稳居行业第一，注册制后，公司投行的竞争优势有望持续兑现；3、资管业务受业绩报酬影响略降。资管业务收入81亿，同比-6%。Q3单季收入26亿元，同比-12%、环比持平。
　　资金类业务：受市场波动影响较大，投融资规模均略有收缩。
　　1、投资业务受市场波动业绩承压。自营业务收入124亿，同比-19%。Q3单季收入29亿元，同比-26%、环比-52%。预计自营业务尤其受到权益持仓拖累产生短期亏损，同时债券在不利局面下较好收益难以持续。展望未来，公司坚持中性、代客的策略和理念，辅以少量的方向性权益持仓，在资本市场长期向好的趋势中，有望实现稳健和效益并重的投资回报；2、信用业务持续收缩。利息净收入42亿，同比-5%。Q3单季收入14亿，同比-31%、环比-17%。融出资金1045亿，较去年末-19%；买入返售金融资产310亿，较去年末-33%。融资业务受景气度下滑影响，规模及收入均所有下降。
　　投资建议：维持强烈推荐评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商且竞争优势进一步拉大；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，资本实力和规模效应等优势明显。展望后市，大会胜利闭幕，三季度GDP增速3.9%成绩喜人，后续经济刺激政策和灵活的货币政策同样有望提振市场信心。行业政策方面，中证金融下调转融资费率，两融标的扩围，全面注册制预期Q4落地，对市场和券商板块均形成催化，公司作为行业龙头预计将持续受益于全面注册制改革和A股机构化带来的历史机遇。基于景气度波动，我们下修公司22/23/24年归母净利润分别为230亿/291亿/343亿，同比+0%/+26%/+18%，对应22年PE仅11.1X。目标价23.32元，对应22年15倍PE，空间约35%，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：1）全面注册制改革不及预期；2）权益市场大幅波动、交易清淡。