公司于10月27日公布2022年三季报，2022年Q1-Q3实现营收79.34亿元，同增9.53%，归母净利润8.03亿元，同降5.35%。公司持续推进整家战略落地，多品牌协同发展，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　战略持续深化，Q3营收稳健。Q3单季实现营收31.53亿元，同增7.10%，归母净利润3.92亿元，同降2.82%，扣非后净利润同增0.16%至3.83亿元。衣柜及配套产品销售持续增长，带动公司在消费端疲软背景下稳步增长，随“多品牌、全品类、全渠道”战略持续深化，公司经营韧性增强。从渠道端来看，公司着眼新渠道建设，整装渠道营业收入同比高增120.66%；经销商/大宗业务/直营零售渠道同比分别变动+12.99%/-8.12%/-14.76%，占比为82.35%/13.36%/2.56%，经销商渠道表现亮眼。
　　索菲亚整家战略见成效，客单价显著提升。分品牌看，索菲亚、司米、华鹤及米兰纳分别拥有2808/584/309/315家专卖店，差异化布局使品牌覆盖多类型客群。主品牌索菲亚扩充整装多品类布局，工厂端客单价同增34.89%，驱动品牌前三季度营收同增11.19%至67.70亿元。司米品牌专注全屋产品，与索菲亚品牌经销商渠道重叠率逐步降低，构建差异化发展矩阵。华鹤零售及整装端持续成长，前三季度实现营收1.21亿元，同增23.07%。米兰纳孵化成果显著，低基数效应下实现前三季度营收同增276.82%。
　　强控费能力及营运能力凸显公司发展抗险韧性。公司Q3单季毛利率为34.17%，同比下降1.58pct，主要系原材料采购成本增加导致。公司控费能力增强，销售费用率/管理费用率同比下降0.18/0.24pct至8.53%/5.82%,研发费率同比上涨0.45pct至3.13%，推动品牌未来可持续发展。从现金流动性看，Q3单季经营性净现金流显著增长，同增62.47%至7.18亿元，主要系销售量增加及加强大宗业务回款力度所致。
　　看好公司未来市场份额稳步提升。渠道方面，公司创新推出“整家定制”，以业内领先的全品类生态匹配用户需求，转化率与客单值提升；同时，公司加大米兰纳等品牌推进力度，多品牌差异布局有望覆盖更多类型消费者，看好公司全渠道、多品牌、全品类战略下市场份额进一步提升。
　　估值
　　当前股本下，考虑疫情影响，我们下调2022-2024年EPS至1.36/1.59/1.90元，对应PE分别为11/9/8倍。维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧，新品拓展不达预期，原材料价格变动。