Q3营收增长稳健，归母净利润同比略降2.82%
　　10月27日公司发布2022年三季度报告，22Q1-Q3营收同增9.53%至79.34亿元，归母净利润同减5.35%至8.03亿元，扣非后归母净利同减4.98%至7.51亿元，利润下行主要系原料采购成本上涨及营销投入增加所致。22Q3单季营收同增7.1%至31.53亿元，地产压力及外部环境扰动下，营收增长韧性凸显，Q3归母净利同减2.82%至3.92亿元，扣非后净利同增0.16%至3.83亿元，利润跌幅环比收窄。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.34/1.63/1.92元，参考可比公司Wind一致预期2022年14倍PE均值，考虑到公司整家战略布局领先、零售主业焕发新机，给予公司22年15倍目标PE，对应目标价20.10元，维持“增持”评级。
　　整家战略成效显现，司米业务调整中，米兰纳/整装业务表现亮眼
　　分品牌看：1）索菲亚品牌Q1-Q3营收同增11.19%至67.70亿元，整家定制套餐广受市场认可，品类扩充下客单值稳步提升，Q1-Q3工厂端平均客单价同增34.89%至18133元；2）司米品牌以经销商调整为主，与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，Q1-Q3营收7.21亿元，工厂端客单价同增6%至12132元；3）米兰纳品牌Q1-Q3营收同增276.82%至1.96亿元，客单价同增14%至12620元；4）华鹤品牌深化“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长，Q1-Q3营收同增23.07%至1.21亿元。此外，公司新渠道建设持续发力，Q1-Q3整装渠道收入同增120.66%。
　　Q3销售毛利率/净利率环比回升，盈利能力稳步修复
　　公司22Q1-Q3销售毛利率同减2.3pct至32.8%，其中Q3单季销售毛利率环比Q2提升1.7pct至34.2%，净利率环比Q2提升1.4pct至12.5%，原料成本压力逐步消化，盈利能力稳步回升。22Q1-Q3公司期间费用率同减0.1pct至20.2%，其中销售费用率同增0.3pct至9.9%，主要系公司推行多品牌全渠道业务发展，营销投入增加所致；管理+研发费用率同减0.5pct至9.6%，主要系预算管理加强及咨询费等下降所致；财务费用率同增0.1pct至0.7%，主要系银行借款增加导致利息支出增加所致。
　　布局整家焕发新机，维持“增持”评级
　　考虑到地产传导及外部环境扰动，我们略下调零售业务收入预测，预计22-24年归母净利润分别为12.20/14.83/17.51亿元（前值12.40/14.95/17.67亿元），对应EPS分别为1.34/1.63/1.92元，参照可比公司2022年14倍PE均值，给予公司22年15倍目标PE，对应目标价20.10元（前值24.48元），维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，新战略拓展不及预期。