火电公司3Q22整体盈利改善幅度低于市场预期。从目前已公布2022年三季报的27家火电公司来看，3Q22归母净利润合计30.0亿元，同比大幅扭亏，环比+22.2%。行业整体维持改善趋势，但幅度低于市场预期，火电公司盈利分化较大：国电电力、华能国际等19家公司环比改善（包括5家公司环比减亏）；华电国际、大唐发电、内蒙华电等8家公司环比恶化。我们认为市场普遍预期（3Q22业绩扭亏且环比改善）尚未兑现，煤价降本进度低于预期是影响火电盈利修复节奏的主因，包括：（1）煤炭中长期合同执行率提升节奏慢于预期；（2）迎峰度夏期间中长协煤炭供给弹性弱于电量需求弹性，采购现货煤补充边际需求；（3）煤炭存货计价方式具有成本粘性。（详见《电力专题系列报告：复苏节奏易改，向上趋势难移》）
　　成本端偏差扰乱火电盈利修复节奏，但火电景气度向上趋势难以逆转。我们认为上述因素仅对于单季度盈利确认产生短期影响，火电景气度整体向上趋势难以逆转。（1）火电盈利尚未远离底部区间，若持续恶化或影响用电高峰期电力供应。（2）我们对电价政策保持乐观：市场电占比提升背景下，市场化交易电价已部分疏导燃料成本；中电联《2022年三季度全国电力供需形势分析预测报告》中亦建议部分地区重新核定基准价，建立容量成本回收机制。（3）双碳背景下，火电企业积极转型，新能源已逐步成为火电盈利的支撑性业务。
　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：文山电力、南网能源；（5）核电：中国核电、中国广核。
　　市场回顾：上周水电（-6.94%）、火电（-7.65%）、风电（-4.62%）、光伏（-5.06%）、燃气（-6.20%），相对沪深300分别-1.55%、-2.27%、+0.77%、+0.33%、-0.82%。电力行业涨幅第一的公司为国网信通(+12.19%)，燃气行业涨幅第一的公司为蓝天燃气(+7.70%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。