3Q22股东净利润同比增长30%
　　中国太保的1-3Q22股东净利润同比下降11%，相当于30%的3Q22同比增长。尽管资本市场大幅波动，但公司利润端表现好于大部分上市同业。偿付能力报告显示，太保寿险/太保产险的3Q22净利润同比增长33%/42%。新业务价值（NBV）在3Q22实现了同比增速转正，大幅优于其他上市寿险公司。1-3Q22的产险COR同比下降1.9pcts至97.8%。考虑到股市波动的影响，我们调整2022/2023/2024年EPS至RMB2.55/3.25/3.76（前值：RMB2.94/3.24/3.74 ）。下调SOTP估值法得出的H/A股目标价至HKD28/RMB35（HKD30/RMB37），维持“买入”评级。
　　NBV在3Q22实现同比增长
　　寿险1-3Q22的NBV同比降幅为38%，相当于3Q22单季NBV同比增长3%。我们认为三季度NBV的优异表现受益于代理人渠道核心人力的增加以及新银保战略的推进，代理人/银保渠道的3Q22首年保费同比增速分别为31%/883%。公司披露的1H22月均核心人力为6.9万人，核心人力的1H22首年保费产能约为同期所有代理人平均产能的4倍。1H22的核心人力较2H21增长21%，我们估计核心人力的数量保持稳定并推测2H22的同比增长可能在20%左右，这可能是NBV转正的主要原因。我们预计NBV将在2H22同比增长2%。我们的2022/2023年NBV同比增速预测为-34%/3%。
　　产险保持较高景气度
　　太保产险的1-3Q22保费同比增长13%，其中3Q22的同比增速为13%。车险保费同比增速从2Q22的4%恢复至3Q22的8%。1-3Q22的综合成本率（COR）为97.8%，较1H22（97.2%）小幅上升，我们认为可能是上海地区出行需求在三季度恢复所致。短期来看，我们估计车险COR可能仍将因为出行需求的减少出现下降。尽管出行恢复常态化后，车险赔付率的上升可能会推高COR。但我们认为，财产险行业马太效应增强利好头部公司，这样的竞争格局将帮助太保产险实现优于行业的车险保费增速及和承保利润。我们预计2022年的COR为97.8%。
　　估值具备吸引力
　　公司的1-3Q22总投资收益率（年化）同比下降1.2pcts至4.1%，较1H22（3.9%）有所改善。我们预计核心人力规模的增加将帮助NBV在2023年实现同比正增长，寿险增长的恢复预计将会提振公司估值。公司目前的H/A股估值为0.19x/0.30x 2023EPEV，我们认为具有吸引力。
　　风险提示：寿险NBV增长和财产险COR大幅恶化，投资收益大幅恶化。