【事件】中国太保发布2022年三季报：1）前三季度归母净利润203亿元，同比-10.6%；其中Q3单季归母净利润70亿元，同比+29.5%。会计估计变更对税前利润影响-82亿元（2021年同期为-80亿元）。2）归母净资产2218亿元，较年初-2.2%，较中期-2.1%。3）加权平均ROE 9.0%，同比-1.4pct。
　　利润：公司Q3单季利润同比+29.5%，预计主要原因为：1）受自然灾害较少等因素影响，产险业务承保盈利水平大幅提升。2）受汇率波动影响导致汇兑损益正向贡献。
　　寿险：低基数下Q3单季新单期缴及NBV增速转正。1）前三季度太保个险新单保费197亿元，同比-25.8%；Q3单季同比+30.9%。个险新单期缴保费171亿元，同比-24.9%；Q3单季同比+45.5%。2）NBV增速延续逐季向好趋势，前三季度NBV 75.5亿元，同比-37.8%，Q3单季同比+2.5%。我们预计公司Q3单季新单期缴保费及NBV增速显著改善主要是由于上年同期基数较低，以及寿险改革带来的人力产能提升。3）推进价值银保策略落地，聚焦价值网点、价值产品和高质量队伍，前三季度银保新单保费同比+1071%。4）持续推进代理人渠道职业营销改革，代理人队伍质态进一步优化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比提升。业务品质显著改善，个人寿险客户13个月保单继续率88.0%，同比+7.5pct。
　　产险：保费保持稳健增长，综合成本率显著改善。1）前三季度实现产险保险业务收入1339亿元，同比+12.5%；其中车险同比+7.8%；非车险同比+18.5%。Q3单季保费同比+13.0%，其中车险同比+7.6%，非车险同比+20.7%。2）前三季度综合成本率为97.8%，同比-1.9pct，其中综合赔付率同比-0.6pct至70.2%，综合费用率同比-1.3pct至27.6%。我们预计，公司产险综合成本率同比改善，主要原因为Q3自然灾害相对较少导致赔付下降，以及公司持续加强品质管控。
　　投资：净、总投资收益率均有所下滑。1）截至三季度末，公司投资资产规模为19629亿元，较年初+8.3%，较中期+1.1%。2）前三季度年化净投资收益率为4.1%，同比-0.2pct；年化总投资收益率为4.1%，同比-1.2pct。3）三季末公司浮盈余额较中期减少118亿元降至41亿元。
　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，财产险板块聚焦体系化能力建设，资产板块坚持“价值投资、长期投资、稳健投资”，公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A股股价对应2022EPEV仅0.31x，估值较低。给予公司0.45-0.50倍2022年PEV，合理价值区间25.75-28.61元，“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。