2022年Q3归母净利同比大降，维持“买入”评级
　　恒力石化10月28日发布三季报，营收1704亿元，yoy+13%，归母净利61亿元（扣非后48亿元），yoy-52%（扣非后-60%）。Q3营收512亿元，yoy+9%/qoq-22%，归母净利-19亿元（扣非后-26亿元），yoy-148%/qoq-151%（扣非后-170%/qoq-180%）。业绩下滑主因Q3炼厂检修及原油/煤炭高价导致产品价差缩窄。我们上调原油和煤炭等原料价格预测，下调公司22-24年归母净利预期至103/146/191亿元（原值145/177/224亿元），基于可比公司Wind一致预期22年13xPE，考虑公司新材料发展前景，给予22年14xPE，目标价20.58元（原值28.70元），维持“买入”评级。
　　装置检修致产量下降，成本挤压致公司毛利率大跌
　　据公司公告，下属公司恒力炼化于7、8月份进行首次检修，致Q3减量。Q3炼化产品/PTA/新材料分别实现产量492/280/90万吨，环比变动-13%/-9%/+6%；三块产品销量分别为449/250/85万吨，环比变动-27%/-15%/+5%；产品均价分别为5821/5408/8893元/吨，环比分别下降3%/7%/5%。原材料成本显著上升，公司1-9月煤炭/原油/PX平均采购价格分别为990/4797/7475元/吨，较1-6月采购均价提升20/268/88元/吨，致公司Q3综合毛利率环比减少11.8pct至1.1%。此外公司Q3单季度税金及附加22.9亿元，同比/环比增长83%/148%，其他收益9.4亿元，同比/环比增长757%/974%。
　　原油高价致炼化产品价差缩窄，聚酯市场持续低迷
　　截至10月28日，中国成品油Q4平均价差为1247元/吨，月环比-326元/吨，汽油/柴油/PE/PP/乙二醇均价分别月环比下降3%/0%/8%/7%/14%。据百川盈孚，Q3聚酯产业链方面PTA/涤纶长丝POY均价分别为6242/7933元/吨，月环比下降6%/5%，而石脑油均价持平，整体价差收窄。截至10月28日，PTA/涤纶长丝POY150D报价5635/7350元/吨，10月1日以来分别-8.0%/-4.9%，PTA-PX/涤纶POY150D与原料价差分别为-144/1194元/吨，10月初以来-483/+173元/吨。聚酯行业整体景气仍待改善。
　　股票增持计划彰显信心，装置复产助力盈利能力回升
　　据公司10月21日公告，主要控股股东恒力集团及其一致行动人计划自2022年10月20日起12个月内增持公司股份7.5亿-15亿，我们认为本次增持计划彰显公司实际控股人对长期发展的信心，有助于激励公司后续发展。且随着公司炼厂负荷提升至正常水平和产品价差修复，预计公司后续盈利能力将快速回升。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料、汾湖80万吨/年功能性薄膜、16亿平方米/年锂电隔膜等在建项目如期推进，未来增量可期。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，石化产品供给格局恶化风险。