核心观点：
　　收入降幅收窄，利润继续承压。公司发布2022年三季报，前三季度收入16.45亿元，同比下滑14.07%；归母净利润3.05亿元，同比下滑45.85%。22Q3收入6.08亿元，同比下滑13.49%；归母净利润0.84亿元，同比下滑56.76%。22Q3收入降幅环比改善明显（22Q2收入同比下滑28.23%），主要由于三季度华东地区疫情影响缓解，公司经营逐渐恢复正常。分产品看，受益于营销出圈强爽增速较快，新品清爽基本承接了微醺以及瓶装经典的增长，我们预计公司改善趋势将延续。22Q3销售商品、提供劳务收到现金7.77亿元，同比下滑11.49%；前三季度经营活动现金流净额2.82亿元，同比下滑59.03%。22Q3净利率13.82%，同比下滑13.84pct，主要由于毛利率下滑和销售管理费用率提升。22Q3毛利率62.09%，同比下滑3.76pct；销售费用率29.82%，同比提升8.87pct，管理费用率7.23%，同比提升2.28pct。
　　最差时点已过，改善趋势有望延续。随着疫情管控恢复常态化，三季度公司收入降幅明显收窄，我们认为改善趋势将继续延续。对比日本，无论是从人均消费量还是预调酒占啤酒销量比例来看，中国均有较大成长空间。经历了2015年行业格局的“洗牌”后，公司83.9%的市占率具备明显优势。凭借在产品品类开发以及销售渠道管理、扩展上的成功经验，我们认为公司的龙头地位长期有望继续维持。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司收入23.22/28.38/33.31亿元，同比增长-10.49%/22.21%/17.39%，归母净利润5.21/7.14/8.89亿元，同比增长-21.71%/36.89%/24.61%，EPS分别为0.50/0.68/0.85元/股，按最新收盘价对应PE为58/42/34倍。考虑可比公司估值，给予23年45倍PE估值，合理价值为30.59元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。宏观经济增长不及预期；疫情反复；食品安全风险。