Q3收入增速环比改善，强爽放量形成新动能
　　22Q1-3收入/归母净利/扣非净利16.5/3.0/2.8亿，同比-14.1%/-45.9%/-47.0%；22Q3收入/归母净利/扣非净利6.1/0.8/0.8亿，同比-13.5% /-56.8%/-59.1%。销售端，外部环境好转/行业格局改善/营销活动恢复/强爽破圈放量之下收入增速环比改善；盈利端，成本压力环比缓解（Q3毛利率环比+0.9pct），新品推广/激励费用/利息支出增加下期间费用率提升，Q3扣非归母净利率同比-14.3pct至12.8%。展望来看，公司供需端有望延续改善，线上话题发酵/世界杯开幕有望继续拉动强爽放量，清爽新代言人官宣继续打造新增长曲线，激励考核递延稳定团队，期待经营持续改善。预计22-24年EPS 0.41/0.61/0.79元，参考可比23年均PE 43x，考虑公司当前变化积极，认可一定估值溢价，给予23年55x PE，目标价33.55元，“买入”。
　　Q3强爽增长劲头足，产品矩阵基本成型
　　Q3收入同比-13.5%，环比有所改善（Q2同比-28.2%），得益于外部环境改善与格局优化下产品营销/渠道下沉等工作的发力。强爽：Q3迎来快速增长，主要得益于目标客群重新定位后营销更精准，强调高度数、激发挑战欲，截至10.27日抖音“RIO强爽8度不信邪”话题播放达14.5亿次，与永劫无间游戏的联名营销实现较好的引流效果，公司乘势增加线下陈列、增加曝光，话题热度之下Q4仍有望延续高增，重点关注中长期放量及对公司消费群体与场景的拓展；清爽：9.27日新代言人肖战官宣形成粉丝效应，依托渠道下沉铺市率有望持续提升。微醺：表现相对稳健，布局零食店等新兴渠道。
　　产销恢复促毛利率环比改善，费投增加之下Q3扣非净利率同比-14.3pct
　　Q3毛利率62.1%，同比-3.8pct，环比+0.9pct，环比改善系线下提价推进/产销恢复后固定成本有所摊薄，原材料价格高位下同比仍承压；Q3销售费用率29.8%，同比+8.9pct，我们判断系新代言人到位后广告营销费用增加；管理费用率7.2%，同比+2.3pct，系激励费用增加；财务费用率同比+1.3 pct，系可转债发行带来利息费用，Q3扣非归母净利率12.8%，同比-14.3pct。公司9.23日公告修订股权激励方案，考核期向后递延一年，以2022年为基期，考核2023-2025年收入同比增速不低于25%/23%/20%，22年外部环境对公司经营影响较大，合理递延有望更好发挥激励效果、强化发展动能。
　　看好预调酒龙头远期空间，维持“买入”评级
　　考虑外部环境对公司生产、运输、销售造成一定冲击，我们下调公司营收增速，预计22-24年EPS 0.41/0.61/0.79元(前值0.59/0.79/1.01元），给予23年55x PE，目标价33.55元（前值28.32元），“买入”。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。