事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入52.96亿元，同比增长18.60%，实现归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%，扣非归母净利润3.58亿元，同比下降5.60%。公司22年1-9月实现营业收入137.30亿元，同比增长12.99%，实现归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%，扣非归母净利润8.42亿元，同比下降15.12%。
　　点评：
　　Q3收入恢复快速增长，传统核心业务修复，科力普保持高增。公司3Q22实现营业收入52.96亿元，同比增长18.60%；22年1-9月实现营业收入137.30亿元，同比增长12.99%。分业务看，1）传统核心业务：传统核心业务（不含晨光科技、含贝克曼和安硕）22年1-9月实现收入约56.5亿元，同比下降6.62%，单Q3收入约22.9亿元，同比增长约3.7%。2）晨光科技：22年1-9月实现收入4.6亿元，同比增长15.18%，单Q3实现收入约2.2亿元，同比增长约33.5%。3）办公直销业务：22年1-9月实现收入69.3亿元，同比增长40.57%，单Q3收入约25.3亿元，同比增长40.27%。3）零售大店：22年1-9月实现收入6.9亿元，同比下降10.62%，单Q3实现收入2.5亿元，同比下降约11.7%；截止22年9月30日，公司在全国拥有537家零售大店，环比21年底增长14家，其中九木杂物社484家（直营328家，加盟156家），晨光生活馆53家。分产品看，22年1-9月公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入17.79亿元、25.06亿元、21.53亿元、3.54亿元，分别同比变化-25.02%、+5.37%、+3.54%、-8.01%。
　　毛利率环比改善，控费效能良好。1）毛利率：公司3Q22实现毛利率20.89%，同比-3.5pct，环比+1.61pct；22年1-9月实现毛利率20.65%，同比-3.5pct。分产品看，22年1-9月书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为38.95%、32.64%、24.91%、45.78%，分别同比变动-1.03pct、+0.56pct、-1.32pct、-0.28pct、-0.56pct。2）期间费用率：3Q22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.3%、3.9%、1.0%、-0.3%，分别同比变化-0.6pct、-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct；22年1-9月上述费用率分别为7.5%、4.2%、1.0%、-0.3%，分别同比变化-0.5pct、-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct；财务费用率下降主要由于利息收入增长及汇兑收益所致，公司总体控费效果良好。3）利润率：3Q22公司实现归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%，扣非归母净利润3.58亿元，同比下降5.60%，净利率为7.68%，同比-2.42pct；22年1-9月公司实现归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%，扣非归母净利润8.42亿元，同比下降15.12%，净利率为6.81%，同比-2.38pct。4）现金流方面，公司22年1-9月实现经营活动现金流9.36亿元，同比下降5%。投资活动现金流-0.94亿元，同比增长56%，主要购置长期资产净流出较去年同期有所减少及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致。筹资活动现金流-7.53亿元，同比下降14%。
　　盈利预测与投资评级：持续看好公司传统核心业务具备较强渠道力和产品力，渠道端聚焦深耕线上线下并进，产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进，同时办公直销与零售大店新业务有望快速发展。预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.25亿元、17.95亿元、21.58亿元，分别同比变化-6.1%、26.0%、20.3%，目前股价对应22年、23年PE分别为26.5x、21.0x，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料价格大幅上涨