核心观点：
　　公司公告22年三季报。前三季度营收136.75亿元，同比增长-3.40%，归母净利润17.49亿元，同比增长-14.56%。第三季度单季营收41.59亿元，同比增长3.43%，归母净利润4.74亿元，同比增长19.19%。
　　 Q3主品牌和其他品牌营收恢复正增长。分品牌看，主品牌海澜之家前三季度营收103.50亿元，同比增长-4.35%。圣凯诺前三季度营收12.98亿元，同比增长-12.55%。其他品牌前三季度营收14.09亿元，同比增长9.21%。渠道方面，主品牌海澜之家和其他品牌前三季度门店数量分别为5781家和2060家，较上年同期增加178家和126家。第三季度单季主品牌海澜之家、圣凯诺、其他品牌营收分别为29.44亿元、4.20亿元、5.09亿元，同比增长4.13%、-20.60%、18.37%。
　　 Q3线上业务营收增速加快。公司线上业务前三季度营收21.37亿元，同比增长9.59%。线上业务占主营业务收入比例16.37%，上年同期为14.34%。线上业务第三季度单季营收7.76亿元，同比增长17.11%。
　　 Q3毛利率和期间费用率下降，营运指标基本稳定。公司前三季度毛利率和期间费用率分别为43.34%和23.87%，较上年同期减少0.56个百分点和增加1.97个百分点。第三季度单季毛利率和期间费用率分别为42.05%和23.48%，较上年同期减少2.61个百分点和减少3.55个百分点。前三季度存货周转天数和应收账款周转天数分别为299天和22天，同比增加16天和4天。季末存货90.55亿元，同比增长-2.13%。
　　盈利预测与投资建议。22-24年EPS预计分别为0.53元/股、0.63元/股、0.73元/股。现价对应22年PE8倍，参考过去五年平均PE，给予公司22年13倍PE，合理价值6.84元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内疫情反复的风险；终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售的风险等。