事件概述
　　2022年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为136.75/17.49/17.65亿元、同比下降3.40%/14.56%/10.36%。Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为41.59/4.74/4.98亿元、同比增长3.43%/19.19%/30.78%，Q3净利接近恢复至疫情前水平（97%）。
　　公司公告“海澜转债”进度，Q3累计共有9000元“海澜转债”转换成公司股票1377股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.00003%。截至Q3末，累计共有约82万元“海澜转债”已转换成公司股票7.25万股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0016%。截至Q3末，除已回售的可转债外尚未转股的可转债金额约为29.5亿元，占可转债发行总量的约98.32%，占扣除已回售的可转债后发行的可转债数量的约99.97%。
　　分析判断:
　　直营店效和线上收入持续保持增长。（1）分品牌来看，22Q3公司主品牌/圣凯诺/其他品牌营收分别为29.44/4.20/5.09亿元，同比增长4.13%/-20.6%/18.37%。22Q3净开店189家（直营275/加盟-86家），截止22Q3末公司门店共7841家（直营/加盟及联营：1390/6451家），其中主品牌系列共5781家（直营/加盟及联营：897/4884家），Q3单季净开109家（直营170/加盟-61），主品牌店数/店效同比增长3%/1%，其他品牌店数/店效增长7%/-9%；（2）分渠道来看，22Q3公司线上/线下业务营收分别为7.67/31.06亿元，同比增长17.11%/-0.81%，其中线上销售占比提升2.5PCT至20%；线下中，22Q3直营/加盟及其他收入分别为7.29/27.23亿元，同比增长57.19%/-2.50%；Q3单季直营/加盟店效分别为52.46/42.22万元/季，同比增长12%/-1%。
　　Q3毛利率略有下降主要来自线上和主品牌。22Q3毛利率为42.05%，同比下降2.61PCT，我们分析主要由于低毛利的线上占比提升。1）分品牌看，主品牌毛利率下降，其他品牌毛利率仍在提升：主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率为40.20%/45.74%/58.24%、同比上升-7.14/-4.70/20.13PCT；2）分渠道看，22Q3线上/线下毛利率分别为34.35%/45.33%、同比上升1.29/-4.25PCT，其中直营/加盟及其他毛利率分别为72.54%/34.91%、同比上升12.00/-8.82PCT。
　　净利率提升主要由于销售、管理费用率及所得税费用下降。22Q3净利率11.39%、同比提升1.51PCT。Q3净利率上升主要由于销售、管理费用率下降、所得税率下降等。从费用率来看，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.56%/6.11%/1.21%/-1.40%、同比下降1.79/2.16/-0.79/0.50PCT。Q3所得税/收入为2.65%、同比下降1.06PCT。
　　关注去库存进展。22Q3公司存货为90.55亿元、同比下降2.13%、环比增加6.59%，主要受疫情影响库存商品占比较大；存货周转天数299.24天，同比增加15.92天；应收账款周转天数为22.02天，同比增加4.38天；应付账款周转天数为242.09天，同比增加23.79天。
　　投资建议
　　展望未来，（1）公司多品牌运营能力较强，在产品力打磨、渠道结构优化方面成效明显，新品牌HLATECH、HLA-FEEL、Hi-T、HLA-ECO四大银弹系列产品的推出，有望未来为公司开拓更大的市场空间；（2）随着疫情影响的逐渐恢复，看好公司直营表现。维持22/23/24年收入预测205.74/227.32/248.94亿元，22/23/24年归母净利22.71/26.18/28.94亿元，对应22/23/24年EPS 0.53/0.61/0.67元，2022年10月28日收盘价4.10元对应PE分别为8/7/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情不确定性，新品牌培育不及预期，终端库存高企风险，系统性风险。