收入利润符合预期，省内收入增速快于省外。公司发布2022年三季报，公告22年前三季度营收为65.18亿元，同比增长22.18%；归母净利润为20.81亿元，同比增长22.53%。其中22Q3营收为18.70亿元，同比增长26.13%；归母净利润4.63亿元，同比增长27.32%；收入利润符合预期。22年前三季度公司省内外收入分别为60.66/4.31亿元，同比增长23.05%/11.57%。公司现金流表现稳健，22年前三季度销售商品提供劳务收到的现金73.09亿元，同比增长22.23%。22Q3合同负债13.72亿元，同比增长59.40%，环比22Q2增加3.55亿元，21Q3合同负债环比21Q2增加2.13亿元。
　　产品结构持续优化，百亿目标彰显信心。22年前三季度特A+类/特A类/其他白酒收入分别为43.45亿元/17.06亿元/4.40亿元，同比增长22.71%/25.08%/8.77%，特A及以上产品收入占比提升0.87PCT至93.13%。产品结构优化带来盈利能力提升，22年前三季度毛利率同比提升1.74PCT至74.53%，净利率同比提升0.09PCT至31.93%。公司发布2023年度营销工作计划公告，计划2023年度实现营业总收入100亿元左右，我们认为公司核心单品四开有望延续良好增长态势，V3培育后有望放量增长，百亿营收目标有望达成。
　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为78.37/100.08/124.22亿元，分别同比增长22.28%/27.71%/24.11%，归母净利润分别为24.84/29.50/35.90亿元，分别同比增长22.44%/18.74%/21.69%，按最新收盘价对应PE为19/16/13倍。参考可比公司估值以及公司业绩增长情况，给予公司23年20倍PE估值，合理价值为47.03元/股，维持买入评级。
　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题。